泸州老窖(000568)2024年三季报点评：品牌建设持续赋能 控费促开瓶为渠道减负

　　公司三季度营收增长压力增大，产品销售结构微调毛利率略降：

公司公布2024 年三季报，实现营收243.04 亿元/+10.76%；归母净利润115.93 亿元/+9.72%。2024Q3 实现营收73.99 亿元/+0.67%；归母净利润35.66亿元/+2.58%。公司毛利率88.43%，同比提高-0.01pct。两费方面，销售费用率10.29%，同升-0.68pct；管理费用率3.74%，同升-0.68pct。净利率47.76%，同升-0.55pct。高端白酒消费压力增大，公司腰部产品增速更优，产品结构微调，毛利率略有回落，但仍保持上升态势。

    　　加强品牌塑造持续开发新品，发力消费者培育

公司“中国浓香700 年”主题已开启；成功获评“中国浓香型白酒起源地”认证。公司围绕“双品牌、三品系、大单品”品牌策略，在创新品类上做了大量的研究和探索，目前已推出中式果酿酒、精酿啤酒等符合年轻消费群体需求的创新产品和跨界联名产品。目前头曲发展速度较快，市场基础扎实、牢靠；黑盖布局光瓶酒市场，处于培育阶段做透标杆市场后再进行全国性推广。60 版特曲精耕川渝地区，成为川渝市场500 元价位第一品牌。公司聚焦华北、环太湖核心市场，开展消费者圈层培育升级，打造新的增长极。

    　　促开瓶为渠道减负，秉持“富商、护商、扶商”理念构建良性合作关系

市场压力严峻及时调整终端营销策略，公司以扫码开瓶为核心制定销售及考核政策，推动销售体系从以渠道推力的“左侧策略”向以消费者开瓶为拉力的“右侧策略”转变，提升销售服务质量和消费者满意度。销售重心向终端开瓶发力，为渠道减负缓解经销商经营压力。

    　　盈利预测及投资建议

前三季度公司中价位产品销售符合现有市场需求，开瓶数和开瓶率持续提升，窜货率、终端盈利等指标均有改善，后续将围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”开展工作，继续打造销量增长极。我们预计公司24/25/26 年分别实现营收326/354/389 亿元，同比增长7.8%/8.5%/10%，净利润分别142/155/170 亿元，对应EPS 为9.63/10.50 /11.57 元。当前股价对应PE 分别14.7/13.5/12.2 倍，公司当前PE14.7 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：消费低迷，高端白酒竞争加剧，新品扩展不及预期，财税政策改革，食品安全风险等。