盛航股份(001205)：并表海昌华实现规模扩张 万达控股入股实现协同效应

事件：1）公司发布三季报：2024 年前三季度实现营收11.3 亿元，同比增长28.8%；归母净利润为1.35 亿元，同比增长15.6%；其中Q3 实现营收4.2 亿元，同比增长41.4%；归母净利润为0.38 亿元，同比增长31.3%。

    　　2）公司实控人转让控制权：万达控股集团有意对公司控制权进行收购，并意向受让约12.5%股份，表决权比例为28.7%。

并表海昌华实现规模扩张，但内转外趋势下毛利率有所降低。24 年前三季度内贸化工市场受上游能源高价和下游弱需求叠加影响，运价整体偏弱；公司因此把部分内贸运力转向外贸。截至24 年6 月，实际从事内贸化学品运输业务的船舶合计27 艘，从事内贸成品油运输业务的船舶10 艘，从事外贸危化品运输业务的船舶合计18 艘。24Q3，因并表海昌华（约12 艘船舶）公司整体营收、利润受业务量增加而实现同比增长。24Q3 毛利率为22.3%，同比下降9.5pcts，环比下降5.2pcts。主要由于内转外，而外贸化学品市场整体毛利率相对内贸较低。费用方面，财务费用同比增加约7 百万元，管销费用及研发费用基本维持稳定。24Q3 归母净利率为9.0%，同比下降0.7pcts，环比下降6.1pcts。海昌华并表后整体运营情况相对良好，但仍有业绩爬坡期，预计Q4 有望实现较好的贡献。

万达控股集团有意对公司控制权进行收购，双方有望实现协同效应。万达控股集团有意对李桃元持有的公司控制权进行收购，并意向受让约12.5%股份，表决权比例为28.7%。万达控股集团业务涵盖港口码头、石油化工、国际贸易等产业。据百度百科，2024 年公司营收为1330 亿元，位列2024 中国民营企业500 强榜单第68 位。一方面，盛航股份所处行业以重资产经营为主，伴随船队规模持续扩张，管理难度及融资需求持续上升，万达控股主营业务包含港口码头及石油化工，与盛航业务存在一定相关性，同时万达控股集团资产实力雄厚，有利于未来盛航业务扩张及可持续发展；另一方面，万达控股集团入股盛航，也因此拥有上市平台，有利于未来进一步开展资本运作。

投资建议：1）伴随管理逐步改善，海昌华（更名为“盛航浩源”）经营效益有望逐季提升；2）万达控股入股后，公司资金压力相对减小，业务扩张有望持续推进；3）公司未来持续开拓外贸市场及新兴品类运输。考虑到Q3 业绩较弱，下调盈利预测，预计24/25/26 年业绩达到2.0/2.6/3.0 亿元，对应24年业绩PE 为14.8x；给予“增持”评级。