益丰药房(603939)：2024前三季度营收与利润双增 经营稳健性居行业前列

　　核心要点：

2024 年前三季度业绩稳健增长，营收与净利润双增2024 年前三季度，公司实现营业收入172.19 亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润11.11 亿元，同比增长11.14%，扣非归母净利润10.92 亿元，同比增长13.01%。单第三季度，公司实现营业收入54.56 亿元，同比增长5.31%；实现归母净利润3.13 亿元，同比增长6.38%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长6.51%。

    　　在线下药店行业遭受到一定政策面影响、且市场竞争逐渐趋于饱和的情况下，部分同行业上市公司前三季度营收或利润出现一定下滑，而益丰药房仍能保持营收与净利润双增，体现出公司经营的稳健性。

运营系统高效，利润率水平居行业前列

益丰药房实施了营运系统的全面优化，通过流程创新及数字化赋能业务发展，公司业务运作、管理效率和盈利能力持续提升。对比A 股线下药店行业其他上市公司，2024 年前三季度益丰药房销售毛利率达到40.39%，相较2023 年的38.21%继续增加了2.18 个百分点，同时在八家线下药店上市公司中居首，比排名第二的企业高4.2 个百分点；2024 年前三季度销售净利率6.45%，同样位居同行业前列。高于同行企业的毛利率与净利率水平体现出益丰药房拥有良好的供应链管理能力与内部运营管理能力。

    　　在聚焦核心区域基础上逐渐向外扩张，门店数量快速增长

益丰药房坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为市场拓展目标，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。

门店扩张数量上，2023 年，公司新增门店3196 家，包括自建门店1613 家、并购门店559 家、加盟门店1024 家，从地域分布看，这些新增门店绝大多数集中在公司战略核心区域，其中中南区域有1322 家，华东区域927 家，华北区域733 家。2024 年1-9 月，公司新增门店2,254 家，其中，自建门店1,262 家，并购门店353 家，新增加盟店639 家，另，迁址及关闭门店454 家。至报告期末，公司门店总数15,050 家（含加盟店3,625 家）。其中，2024 年7-9 月，公司新增门店679 家，其中，自建门店420 家，并购门店60 家，新增加盟店199 家，另，迁址及关闭门店365 家。公司仍保持较高的门店扩张速度。

线上线下合力，持续承接医院处方外流

线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP 专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，积极引进国家医保谈判品种。截至2024 年9月30 日，公司11,425 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291 家，占公司直营门店总数比例为87.08%。同时，在线上领域，积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方，形成益丰医院处方流转闭环。

投资建议

公司在中南、华东等核心区域的竞争优势明显、规模优势突出，业务稳健扩张，加之内部管理能力优秀，业绩稳步提升的同时利润率水平居同行前列。今年6 月开始，由于政策面的影响，线下药店行业行情遭受较大冲击，目前已处于近两年最低位，但在处方外流的大趋势下，院外药品零售市场的需求持续存在。中长期看，线下药店行业经历数年扩张，市场将逐步饱和，但目前行业集中度仍然处于较低水平，存在较大的行业整合与集中度提升的空间，在此过程中，经营稳健的行业头部企业有望获得更大市场份额。益丰药房作为线下药店行业上市公司中少数能在前三季度保持营收与净利润双增长的企业，体现了其经营优势。预计公司2024-2026 年实现营收246.97/268.23/289.77 亿元，归母净利润15.78/16.54/18.07 亿元，对应2024年11 月21 日收盘价， EPS 分别为1.30/1.36/1.49 元， PE 分别为18.10/17.26/15.80 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　医保支付政策变动风险；行业竞争加剧风险；互联网药店冲击风险。