百润股份(002568)：创世版产品首发 开启威士忌业务新征程

　　事件:

    　　2024 年11 月19 日，百润股份旗下崃州蒸馏厂在四川邛崃举办崃州之夜暨新品发布会，品牌“崃州”、“百利得”，以及两款首发新品崃州单一麦芽威士忌创世版、百利得单一调和威士忌创世版正式上市。

投资要点:

两款限量版新品重磅首发，产品独具特色。本次首发的两款创世版产品均为700ml 规格，定价为399 元/瓶，各限量1 万瓶，其中崃州单一麦芽威士忌采用黄酒桶/蒙古栎桶等八种特色桶型基酒调配而成，46 度酒精度，口感层次丰富，易于饮用；百利得单一调和威士忌采用高达70%的麦芽酒比例搭配初填橡木桶，酒精度为43 度，口感顺滑清新。本次首发产品将于2024 年11 月24 日起在公司直营线下渠道销售，包括上海崃州吧、广州崃州吧、崃州烈酒文化体验中心，后续将上线更多销售渠道。

十年磨一剑，2025Q1 发布流通产品值得期待。公司从2016 年开始筹备威士忌业务，2021 年完成崃州蒸馏厂建设并正式投产，现有产能远超其他蒸馏厂。公司以“创造威士忌更多可能”为愿景，推动威士忌品类和文化在中国地传承与本土创新，创造性地开发了具有中国特色风味的黄酒桶和蒙古栎桶威士忌，并在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面充分探索，进行多渠道、多场景战略布局，品牌知名度及影响力不断提升。“崃州”品牌及“百利得”

    　　品牌对应的流通产品系列将于2025Q1 陆续发布，并以多样化的组合呈现。

威士忌星辰大海，百润有望点亮中国产区。我国威士忌行业起步较晚，但随着中外文化频繁交流，威士忌具备较好的推广基础，且其原料及产区开放、口味丰富，产品形象符合文化发展潮流。我国威士忌行业长期被价格高昂的海外品牌主导，但2023 年国产威士忌产能已超过进口量。当前包括中国台湾在内的世界大部分主要经济体及地区均有自己的代表性威士忌品牌，而大陆市场仍为空白。崃州崃州是国内威士忌酒厂中投资较早，产能最大的，未来随着产品线持续丰富，有望形成公司第二增长极，在世界威士忌版图上点亮中国产区。关于威士忌行业的详细分析，可以参考我们9 月11 日发布的《威士忌行业深度报告：中国产区待点亮，星辰大海方启航》。

盈利预测和投资评级：公司10 年磨一剑，不断探索威士忌与中国特色风味和本土文化的融合，未来将推出更多适合不同消费场景和人群的产品。同时公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml 新品高性价比符合当前消费趋势。我们预计2024-2026 年营业收入分别为33/40/47 亿元， 分别同比+1%/+21%/+18%；归母净利润分别为7.21/8.89/10.77 亿元，分别同比-11%/+23%/+21%，EPS 分别为0.69/0.85/1.03 元，对应PE分别为35/28/23 倍，考虑到公司即将发布威士忌产品，因此维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。