东方电缆(603606)：海陆业务双重发力 海外开拓成效显著

主要观点：

东方电缆是中国海陆缆核心供应商。公司成立于1998 年，2014 年在上海证券交易所挂牌上市，逐渐从传统生产电缆的规模企业发展成为国内海陆缆核心供应商。公司目前拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块产品，广泛应用于电力通信、建筑、石化、轨道交通、清洁能源、海洋油气勘采等多个领域。2023 年公司实现营收73.10 亿元，同比增长4.29%；实现归母净利润10.00 亿元，同比增长18.76%，公司业绩恢复增长态势。2024 年前三季度实现营收67.0 亿元，同比增长25.22%，归母净利润9.32 亿元，同比增长13.41%。

公司产品技术领先。脐带缆方面，公司在脐带缆领域具备一流的分析设计能力和专业的生产设备，拥有的国产化大长度海洋脐带缆、国产化强电复合脐带缆、国产化超深水脐带缆均处于行业领先地位。柔性直流方面，公司目前具备±535kV 柔性直流电缆系统的生产能力，且交付张北±535kV 柔性直流电缆项目使用，是行业内为数不多的具备柔性直流的技术储备且量产的公司。软接头技术方面，公司现有技术可实现不同截面或材质导体接续，并具备500kV 及以下海缆软接头制作和检测能力，处于行业前列。

占据码头区位优势，自有敷设船可实现一体化总包服务。公司拥有宁波北仑、宁波舟山及广东阳江三大海缆基地，具备海缆生产区位优势，可快速响应长三角、珠三角及周边地区市场需求。此外，公司拥有国内先进的海洋缆工程船和一流的海陆缆运维服务团队，可独立或联合承接海陆工程总包（EPC）业务。

发力海外市场拓展，国际重点项目开拓成绩显著。公司积极开拓海外大市场，紧跟央企及大型企业“走出去”战略，2017 年起陆续中标恒逸石化（文莱）PMB 石油化工项目、孟加拉国、中东33kV 海缆及陆缆等国际重点项目。尽管2020 年受全球疫情、欧盟地区经济增速疲软的影响，当年无外销收入，但公司成功中标首个欧洲海底电缆项目 和国内首个东南亚海上风电总包项目，首次与欧洲总包商合作获取脐带缆项目。2022 年海外市场开拓取得成效，因属于项目制周期特点，当期实现的收入有所下降，但产品附加值提升，外销毛利率为35.35%。

2023 年突破重点项目，外销收入同比增长130.56%，外销毛利率37.49%。

    投资建议：

我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为12.77/17.99/22.96 亿元，EPS 分别为1.86/2.62/3.34 元，当前股价对应PE 分别为29.31/20.82/16.31倍。考虑到公司作为海缆行业头部企业，是中国海陆缆核心供应商，且产品技术领先，看好公司海外业务开拓潜力，因此首次覆盖给予其“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动的风险；政策风险；市场风险；海上风电投资建设规模不及预期的风险。