桐昆股份(601233)：全球最大的涤纶长丝企业 布局炼化项目成长空间大

　　国内涤纶长丝产业规模稳步增长，行业供需有望底部边际改善；公司持续巩固涤纶长丝龙头地位，加强产业链上游原材料配套； 积极布局炼化一体化项目，进一步打开未来成长空间。

国内涤纶长丝产业规模稳步增长，行业供需有望底部边际改善。近几年我国涤纶长丝行业产能规模持续增长，当前行业投产高峰期已过，同时随着多年来的行业竞争，落后产能持续退出，供给压力大幅降低。我国涤纶长丝行业集中度较高，前五大企业合计产能占比达75.1%，龙头企业市场控制力不断增强。目前纺织服装及服饰业景气度基本处于近几年来底部水平，逐步呈现企稳向好趋势，近期国内密集出台多项房地产支持政策，目前多地房地产市场预期进一步改善，有助改善家纺业需求。今年前10 月国内涤纶长丝表观消费量同比大幅增长，预计涤纶长丝行业供需关系有望逐步底部改善。

公司持续巩固涤纶长丝龙头地位，加强产业链上游原材料配套。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，近几年公司涤纶长丝产能规模持续增长，目前具备1300 万吨聚合、1350 万吨涤纶长丝年生产加工能力，长丝产能及产量位列行业第一。公司在涤纶长丝产业基础之上，向上游延伸至 PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。公司现有PTA 产能1020 万吨，目前已实现 PTA 原材料自给自足，一期60 万吨/年天然气制乙二醇项目已建成投产，进一步加强原材料配套。

积极布局炼化一体化项目，进一步打开未来成长空间。公司参股投资浙石化20%股权，形成“炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织”全产业链布局。目前浙石化炼化一体化项目已形成加工4000 万吨/年炼油、880 万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地。公司间接持有泰昆石化（印尼）有限公司80%股权，泰昆石化项目规模为1000 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能200 万吨/年，乙烯120 万吨/年。根据现泰昆石化项目可研报告，按2019-2023 年原料、产品均价测算，项目建成后，预计可实现年均营业收入 74.0 亿美元，年均税后利润 5.2 亿美元，有望大幅提升公司盈利水平。

给予“增持”投资评级。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为13.5 亿、21.2 亿、32.4 亿元，EPS 分别为 0.56、0.88、1.34 元，当前股价对应PE分别为20、13、8 倍。首次覆盖，给予“增持”投资评级。