宝立食品(603170)：主业一枝独秀 空刻触底反弹

　　本报告导读：

    　　深耕最佳赛道拥抱最优质客户，2B 主业业绩韧性凸显；同时在新品/新渠道双轮驱动作用下，空刻实现触底反弹。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。维持 2024-2026 年 EPS 0.58/0.73/0.89 元，同比-23/+26/+23%，参考海天味业、日辰股份、千味央厨、天味食品及立高食品给予公司2025 年25 PE，上调目标价至18.25 元（前值为15.84 元）；

深耕最佳赛道拥抱最优质客户，主业业绩韧性凸显。西式连锁快餐基于其高标准化的特征，开店速度引领餐饮大行业，再叠加其高规模效应带来的高性价比，整体来看西式连锁快餐规模增速在餐饮行业内一枝独秀，而宝立深耕西式连锁餐饮赛道为百胜中国、麦当劳、达美乐等最优质的西式连锁品牌提供解决方案，在餐饮整体增长承压背景下基于其调味料细分领域高壁垒的特点受下游餐饮客户压价影响小于烘焙、肉类领域的供应商，因此整体业绩韧性凸显。

研发为基，产能短板补齐，逐步从50 亿小市场迈向700 亿大市场。

在下游餐饮降本增效需求日益凸显的大背景下，基于宝立自身产能短板的逐渐补齐（2023 年起陆续布局烘焙及上游香辛料），在其以研发为抓手持续提升业内口碑的带动下，我们看好其产品形态逐步从调味料升级至整体解决方案，未来公司将从50 亿规模的定制餐调小市场逐步迈向700 亿的西式快餐食材大市场。

新品/新渠道双轮驱动，空刻触底反弹。在治理结构优化的带动下，空刻2024 年开始加强了推新品以及拓新渠道的力度，品牌定位上从之前的“空刻=意面”升级至“空刻=围绕精致宝妈、都市白领人群的综合解决方案”，速食意面、烤肠、调味酱等新品层出不穷，同时持续通过完善经销商体系强化线下渠道的布局，2024 年线下渠道占比显著提升。在新品及新渠道共振的驱动下，2024 年空刻实现触底反弹，展望中长期，随着空刻产品/渠道短板的持续补齐，我们看好其持续取得超额收益。