万业企业(600641)：实控人变更 助力半导体业务加速发展

　　事件：

11 月28 日，公司公告实控人变更事项，并于明日复牌。宏天元管理（GP）以及申宏元管理等11 名有限合伙人（LP）分别向广州先导科技、先导稀材转让宏天元合伙的全部份额，合计作价24.97 亿元。公告前，“宏天元合伙”控股上海浦科51%股份、“上海浦科”控股万业企业24%股份。因此本次权益变动后，先导科技、先导猎宇将持有宏天元合伙100%份额，通过上海浦科间接持有万业企业 24.27%的股权；实控人变更为朱世会先生，朱世会先生为先导电子科技董事长，同时为先导科技、先导猎宇实控人。

股东为全球唯一稀散金属全产业链龙头，半导体产业资源丰富+资金实力雄厚根据先导科技官网，先导科技是全球唯一实现覆盖稀散金属全产业链的公司，拥有从高纯材料-衬底-外延-芯片-资源回收的完整半导体工艺服务能力，可提供包括高纯金属、MO 源前驱体、半导体气体、半导体靶材、离子注入源、半导体零部件等在内的材料与器件，广泛应用于集成电路装备、光伏等下游新兴市场领域。根据爱集微和中国海关信息，先导科技拥有自有矿源，稀散金属如镓、锗、铟产量全球领先，部分材料为中美争端核心产品，业务具有极强的国家战略意义。从客户来看，公司已覆盖全球头部半导体客户如台积电、三星、中芯国际、应用材料、SK 海力士等。从财务端看，截至24Q3，先导科技总资产为422.74 亿元，净资产为209.54 亿元，前三季度营业收入为283.72 亿元。因此，不论是新股东资金实力、还是其下游晶圆厂大客户都可以为公司半导体设备业务发展提供重要支持。

贴合万业“外延并购+产业整合”战略，材料、器件、装备形成业务协同互补公司参控股公司凯世通、Compart Systems 与先导科技布局产业属于上下游关系，且先导科技承诺未来不新设或收购与万业企业相同的经营主体，未来双方半导体业务的协同互补效应显著：1）电子材料：离子注入过程中需要对晶圆精准掺杂，对金属材料与半导体零部件有广泛的需求，凯世通为国内领先12 英寸离子注入机公司，先导集团的离子注入源、超高纯材料、电子化学品等产品，可契合半导体逻辑、存储等制造领域的高端应用需求。2）气体零件：Compart Systems 主要提供BTP 组件、表面贴装件以及质量流量控制器（MFC）底座等关键零部件，全球领先；而先导科技同样涉足设备零部件业务，产品涵盖了质量流量控制器（MFC）、喷淋头、腔体及加热盘等，未来有望共同打开国产零部件下游机会。3）规模效应：万业和先导同时布局半导体业务，且属于产业链上下游不同环节，同一体系下成本优势将逐步显现。

立足离子注入机，“1+N”半导体设备平台化快速扩张1）2020 年至今凯世通累计签署12 英寸集成电路离子注入机设备订单总数近60 台，订单总金额近14 亿元，已完成交付30 台，服务于先进逻辑、存储、功率器件、CIS 图像传感器等应用领域。2024 年至今，凯世通已有3 家头部客户给予批量重复订单，并新增开拓2 家新客户订单，低能大束流离子注入机客户突破10 家以上，超低温离子注入机客户突破7 家，高能离子注入机客户也突破2 家，2024 年10 月凯世通联合重点应用企业共同完成的“离子注入机技术与应用产业化”项目荣获2023 年度上海市科技进步奖一等奖，进一步突出了凯世通在离子注入机领域的竞争力。2）截止24Q3 末在手货币资金+交易性金融资产36 亿元，充足的账上现金是公司围绕半导体设备行业做大做强的重要支撑：2020 年12 月牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，夯实核心竞争力；2021 年公司设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀等设备。新“国九条”出台后，证监会多措并举激发并购重组市场活力，以进一步优化重组政策环境，基于公司充足的账上现金以及新股东的产业资源优势，持续看好公司围绕集成电路行业的外延并购。

投资建议

我们维持公司2024-2026 年营业收入预测分别为8.58、11.83 和14.93 亿元，归母净利润预测分别为1.67、2.18 和2.74 亿元，EPS 分别为0.18、0.23 和 0.29 元。2024/11/28 日收盘价20.65 元对应PE 分别为115、88和70 倍，维持“增持”评级。

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