天能股份(688819)：国内铅酸电池龙头 期待政策利好落地

　　临近年底，两轮车行业新国标政策有望正式开始实施，叠加国家以旧换新补贴政策，我们看好公司龙头效应进一步显现，明年有望在两轮车市场实现快速增长，同时海外市场随产能与渠道配套而加速拓展，维持“买入”评级。

巩固铅酸电池主业，拓展锂电、燃料电池、钠电等方向公司为国内铅酸电池龙头企业。随着行业增速放缓、竞争压力加大，叠加高压的环保政策等，铅酸电池行业格局进一步整合，集中度提高。据公司24年半年报，在国内电动轻型车用铅蓄动力电池市场，公司的市场份额稳居第一，已突破45%。同时依托于铅酸电池业务的基本盘，公司发力锂电池业务，同时持续探索燃料电池、钠离子电池、固态电池等新型电池技术，未来有望实现多点开花。

24Q1-3 回顾：短期销量下滑与铅价波动拖累业绩24H1 公司收入同比基本持平，归母净利润同比+9.32%。24Q3 公司收入同比-16.59%，归母净利润同比-56.40%，一方面受到9 月国家市场监督管理总局联合国家标准化管理委员会发布的两轮车新国标征求意见稿的影响，在新国标正式落地前，下游客户整体呈观望状态，公司销量下滑；另一方面，铅酸电池成本占比超过70%的铅的价格大幅上涨，导致公司产品成本较高。

展望：国内两轮车市场受益于新国标及补贴政策，海外市场加速拓展在国内两轮车市场，24 年9 月发布的两轮车新国标征求意见稿中提出，将使用铅蓄电池的整车重量限值由55kg 放宽至63kg，从而可以提升铅酸电池车型的单车带电量，提升续航里程，利好铅酸电池应用。我们认为随着年底或明年年初新国标正式落地，叠加国家以旧换新补贴政策，将带动铅酸电池需求增长，天能股份作为龙头企业，有望充分受益。在海外布局方面，公司已布局营销渠道，同时在越南首期规划年产能1000 万只的铅酸电池自建工厂将于25 年完成落地，我们看好公司海外市场增长潜力。

    　　盈利预测与估值

考虑到短期需求波动，我们下调公司24 年销量假设；考虑到原材料价格波动，我们下调公司24-26 年毛利率假设，预测公司24-26 年归母净利润为21.46 亿元、27.08 亿元、31.88 亿元（前值25.89 亿元、29.18 亿元、36.93亿元），同比增速分别为-6.87%、26.16%、17.74%。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为12.92 倍，给予公司25 年12.92 倍PE（前值为基于可比公司均值给予24 年12.37 倍PE），对应目标价35.99 元（前值32.90 元），维持“买入”评级。