依顿电子(603328)：公司前三季度业绩稳健增长 核心客户拓展成果渐显

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收26.20 亿元，同比增长8.65%；实现归母净利润3.66 亿元，同比增长22.70%；实现扣非净利润3.55 亿元，同比增长25.78%。2024 年Q3 实现营收8.67 亿元，同比增长6.88%，环比下降7.29%；实现归母净利润1.06 亿元，同比下降6.99%，环比下降31.79%；实现扣非净利润1.04 亿元，同比下降3.09%，环比下降31.50%。

公司前三季度业绩稳步增长，降本增效取得显著成效：2024 年前三季度公司进一步聚焦汽车电子等核心主业，持续加大国际国内两大市场开发，坚定实施大客户战略，积极推动生产信息化、自动化改造，强化内部管理等举措，实现营收稳步增长。2024 年前三季度公司毛利率为24.52%，同比+2.15pct；净利率为13.98%，同比+1.60pct；2024 年Q3 毛利率为25.37%，同比-0.99pct，环比-0.51pct；净利率为12.25%，同比-1.82pct，环比-4.39pct。

公司2024 年前三季度毛利率同比明显增长主要系公司持续优化产品结构，生产制造系统的数字化、智能化水平大幅的提升，取得了降本增效的显著成效。2024 年前三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.11%/2.73%/4.17%/-0.16%，同比变动为-0.38/-0.59/+0.26/+0.90pct。

大客户战略拓展成果渐显，产品研发与产能持续推进：公司作为首批进入国际汽车头部企业的PCB 核心供应链的厂商，积累了一批优质的汽车领域客户资源，在国内外市场形成了较高的知名度。公司已与国内外头部汽车零部件企业形成了长期稳定的友好合作关系，其中欧美系、日系知名客户以及国内外行业头部客户开发成果渐显，实现了国内外市场份额的不断提升。公司保持较大力度的研发投入，其中，在60Z 厚铜技术能力、HDI 工艺X 型孔和深微孔技术能力、散热技术中埋入式金属基工艺能力等技术得到进一步的突破；77G 毫米波雷达产品、激光雷达半挠产品、Miniled 直显产品等重点产品能力得到持续提升。在产能方面，公司“年产70 万平方米多层印刷线路板项目”结项，目前产能基本满产，公司新厂二期及泰国子公司生产基地建设有序进行，未来产能将逐步释放，同时公司将根据市场情况适时利用中山厂区现有空地增加新产能。

PCB需求量不断攀升，看好计算机与通讯领域未来增量：根据Prismark 最新报告预测，未来，与人工智能、高性能计算机及通信基础设施系统相关的多层印刷电路板、HDI 板及大尺寸先进基板需求将不断增加，预计2023-2028年PCB 行业产值复合增长率达5.4%，计算机与通信领域中的服务器/数据储存类未来五年复合增长率在10%左右。不同应用领域下的PCB 产品各具特性与需求差异，随着5G 及AI 技术的快速发展，计算机与通讯领域对于PCB 产品的高频特性与信号完整性、高精度尺寸、高效热管理与稳定电源分布的硬件要求也将随之提升。公司前三季度在计算机与通讯领域表现得相对亮眼，其终端产品包括但不限于交换器、路由器、服务器主板以及工业基站等，主要客户包括但不限于国内头部通讯企业等。未来，公司将在计算机与通信领域坚定实行大客户战略，持续加大研发投入等措施以满足客户对高端产品的技术需求。

维持“买入”评级：随着智能汽车电动化、智能化、网联化和共享化快速发展的驱动下，未来汽车的发展仍有较大的空间。我们看好公司凭借九洲集团的背景与公司的关联互补优势，拓展公司的业务空间，随着PCB 需求量的不断增加，新产品研发不断突破及新产能的逐步释放，助力公司未来业绩长期增长。预估公司2024 年-2026 年归母净利润为5.19 亿元、6.48 亿元、8.03亿元，EPS 分别为0.52 元、0.65 元、0.80 元，对应PE 分别为17X、14X、11X。