澜起科技(688008)：Q3互连芯片收入再创新高 持续关注DDR5子代迭代和新品进展

Q3 互连芯片收入继续创单季度新高。1）24Q1-Q3：收入25.7 亿元，yoy+69%，归母净利润9.8 亿元，yoy+318%，扣非8.7 亿元，yoy+461%，非经常性损益1.0 亿元，毛利率58%，yoy-2pcts，净利率38%，yoy+23pcts，扣非净利率34%，yoy+24pcts。股份支付费用为0.36 亿元，影响归母净利润0.31 亿元。2）24Q3：收入9.1 亿元，yoy+52%，qoq-2%，归母净利润3.85 亿元，yoy+153%，qoq+4%，扣非3.3 亿元，yoy+117%，qoq+2%。毛利率59%，yoy-6pcts，qoq+1pcts，净利率42%，yoy+17pcts，qoq+2pcts，扣非净利率36%，yoy+11pcts，qoq+1pcts。3）收入构成：24Q3 互连芯片/津逮服务器CPU 收入占比94%/6%，其中互连芯片收入8.49 亿元，yoy+46%，qoq+2%，创单季度收入历史新高，毛利率为62%，qoq-2pcts。

Q3 DDR5 出货占比超过50%，持续关注后续子代迭代进展。24Q3 DDR5 内存接口芯片出货量超过DDR4，从子代迭代来看，澜起24H1 第二子代RCD 出货量超过第一子代，预计第二子代占比持续提升，第三子代预计24H2 开始规模出货（Intel 支持第三子代的CPU 平台Sierra Forest 2024 年6 月已发布），我们预计随着更高单价的第三子代出货和第二子代占比持续提升，预计公司DDR5 RCD 毛利率相对稳定。

PCIe Retimer 出货量继续翻倍，MRCD/MDB、CKD 预计25 年规模上量。1）PCIe5.0 Retimer：受PCIe 5.0 Retimer 出货拉动，24Q3 三款新品收入环比小幅增长，Q3PCIe5.0 Retimer 出货超60 万颗（24Q2 出货30 万颗+，24Q1 出货量15 万颗+），公司PCIe5.0 Retimer 产品Serdes 自研，有明显优势，持续关注公司在海外客户的拓展进度。PCIe 6.0 方面，公司预计年内完成PCIe6.0Retimer 芯片工程样片的流片和样品制备。2）MRCD/MDB、CKD：支持第一子代MRDIMM 的Intel CPU 平台Granite Rapids 24 年9 月发布，支持CKD 的Intel CPU 平台Arrow Lake 10 月发布，今年MRCD/MDB、CKD 主要是试用需求，随着CPU 平台的推广，我们预计25 年MRCD/MDB 和CKD 更大规模上量。3）CXL MXC 芯片：2022 年5 月公司全球首发CXL MXC芯片，技术引领全球，2023 年成为全球首家进入CXL 合规供应商清单的MXC 芯片厂商，目前已有一些服务器厂商推出了内存扩展、内存池化的原型机，根据相关原型机的系统架构，一台用于内存池化的服务器可以配16 颗CXL MXC，预计未来随着生态逐步完善，公司产品有望上量。

    　　时钟芯片全新产品线，打开30 亿美金市场。

时钟芯片是为电子系统提供其必要的时钟脉冲的芯片，主要包括时钟发生器芯片、时钟缓冲芯片和去抖时钟芯片。根据MarketDataForecast 的数据，2022 年全球时钟芯片市场规模20.3 亿美元，预计2027 年达到30.2 亿美元。24H1 公司完成时钟发生器芯片量产版本研发，目前处于量产前准备阶段，主要针对存储、算力芯片、交换机等应用，同时也已正式启动时钟缓冲芯片研发。

投资建议：公司是全球内存接口芯片龙头，DDR5 加速渗透，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0 Retimer\MXC 芯片\时钟芯片等新品打开成长空间。此前预计24-26 年归母净利润为15/25/31 亿元，考虑Intel 部分新CPU 平台暂未规模上量，调整24-26 年归母净利润为13/20/26 亿元，对应PE 估值为57/37/30 倍，维持“买入”评级? 风险提示事件：服务器和PC 出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM 和PCI5.0 Retimer 的渗透率不及预期的风险；所依据的信息滞后的风险等。