极米科技(688696)：变中求进 投影龙头再启航

本篇报告系统复盘了投影行业2022-2024 年经历的1LCD 技术变革冲击，随着上游芯片主动降价、下游投影品牌加快产品创新，叠加国补推动消费需求释放、DLP 投影重新迎来机遇期。极米从2024 年起战略重点投入到海外市场和车载领域，收购日本阿拉丁业务、进入欧美线下主流商超渠道，逐步进入放量阶段，此外车载业务也开始收获知名车企定点合作，打开新的业务局面。

公司11 月8 日进一步响应央行再贷款回购股票政策，取得股票回购专项贷款1.72 亿额度资金支持，显示未来发展信心。我们再次提醒投资者关注公司转机，上调至“强烈推荐”投资评级。

行业：上游芯片降本，DLP 破局求变。1LCD 投影自2021 年以来在封闭式光机技术逐步普及，以及透光材质的更新下体验感迅速改善，逐步在家用投影行业入门级价格带夺得话语权，同时DMD 芯片2021 年下半年以来为时一年多的供给端短缺进一步助推了1LCD 技术的普及。随着1LCD 份额的逐步扩张，DLP 产业链上下同心一力，以0.23’’ DMD 产品平台为堡寨积极抵御1LCD的持续向上渗透之路，在TI 对芯片主动降价后逐步形成以1500 元为界“分水而治”的竞争格局。洛图统计，2023Q3 投影1LCD 份额首次同比下滑0.7pct至76%，中高端投影迎来反转机遇。

国内：国补推动内需反转，抖音爆款助力入口流量争夺。2024 年前三季度行业销量下滑9.7%，销售额下滑5.9%；10 月份消费品以旧换新全面铺开后，投影仪逐步被纳入国补目录，双十一期间行业销量同比增长21%，销售额增长9%，DLP 中高端投影占比回升至47%。此外极米作为龙头积极寻求破局良方，产品端构建中高端Dual Light 2.0 护眼三色激光技术+入门端Play 3/5爆款+1LCD+LCoS 的全价格带全技术完整产品矩阵，渠道端积极拥抱抖音增量渠道，在扩大销售规模的同时完成对传统电商平台及线下渠道的引流。二季度抖音爆款Play 3 及迭代款Play 5 有望持续发力，利润端高价0.23’’DMD芯片库存出清+爆品迭代成本改善有望推动盈利回升。

海外：欧洲市场稳步拓展，北美线下进入收获期。极米作为较早布局出海的国内投影厂商，内容端较早完成Google 认证，并通过Android TV 系统完成对主流内容的覆盖；渠道端日本市场完成对阿拉丁业务的私有化后逐步理顺渠道通路恢复增长，欧洲市场通过MediaMarkt、Saturn 等多个重量级线下连锁渠道成功打开市场，北美渠道在BestBuy 通过试销Q2 进入大规模进店阶段，从线上份额领先到线下BestBuy/ 沃尔玛/ 山姆等多点开花，海外市场进入收获期。

上调至“强烈推荐”投资评级。考虑到公司国内投影市场出清、国补带动整体销售，海外业务渠道拓展进入收获期，车载布局迎来拐点，利润端高价芯片库存出清后叠加新品更迭有望快速恢复，我们预计公司2025-2026 年归母净利润将恢复至2.1 亿元、4.5 亿元，参考光峰可比公司PS 估值，我们上调公司至“强烈推荐”投资评级。