百合股份(603102)：Q3功能饮品延续高增 进军宠物营养食品赛道

事件：1）2024 前三季度公司实现营收6.06 亿元（yoy-4.14%），实现归母净利润1.17 亿元（ yoy-9.35% ）， 其中Q3 实现营收1.94 亿元（ yoy+5.34%），实现归母净利润0.34 亿元（ yoy+7.86%）。2）公司成立“威海华宠生物科技有限责任公司”，正式进军宠物营养食品赛道。

Q3 功能饮品延续高增，自主品牌阶段性承压。Q3 实现营收1.94 亿元（yoy+5.34%），实现归母净利润0.34 亿元（yoy+7.86%）。Q3 收入：分产品类别，软胶囊、片剂分别实现营收0.75/0.26 亿元，分别同比下滑11.02/1.62%，功能饮品、粉剂、硬胶囊、组合及其他分别实现营收0.54/0.21/0.13/0.04 亿元，分别同比增长36.15%/12.84%/2.72%/209.71%，功能饮品延续高增长，公司针对不同客户、品牌、人群的细分需求，实现从10ml 多功能条包、到25ml 纤纤瓶、到30-50ml 妙趣玻玻瓶、品质塑瓶饮及多种形式的袋装饮品等剂型多样的功能性饮品布局，为众多品牌开启了新的爆品之路；分销售模式，合同生产/自主品牌分别实现营收1.72/0.21 亿元，分别同比+8.90%/-15.92%，自主品牌同比下滑我们估计由于Q2 增速较快，渠道库存较高导致；分区域，境内、境外分别实现营收1.71/0.23 亿元，分别同比-1.74%/+139.45%，境外收入高增得益于公司积极参加相关展会，加大拓展海外市场，截至6 月底公司产品销往美国、欧洲等70 余个国家和地区。

费用率控制稳定，毛利率短期承压。Q3 毛利率为34.66%（yoy-4.50pct），受产品结构变化毛利率下滑较大，后期有望逐步回升； Q3 归母净利率为17.33%（yoy+0.41pct），盈利能力维持稳健；费用率方面，Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.65%/4.43%/-0.83%/4.11%，分别同比-2.36/-0.36/+1.04/-0.20pct，费用率整体控制稳定。

顺应精细化养宠趋势，进军宠物营养食品赛道。公司于9 月18 日成立全资子公司威海华宠生物科技有限责任公司，正式进军宠物营养食品赛道。根据艾媒咨询，2023 年中国宠物食品行业规模达到1900 亿元，预计2028 年达到3800 亿元，5 年CAGR 高达14.87%。宠物食品包括主食、宠物零食、保健品和处方类粮，根据《2023-2024 年中国宠物营养品消费报告》，2023 年城镇宠物（犬猫）营养品市场规模达72.2 亿元（yoy+26.7%），市场规模呈持续上升趋势，主要围绕肠胃调理、强化免疫品类、补钙壮骨、护肤美毛和口腔护理。随着宠物不断被越来越多的家庭视为重要家庭成员，精细化养宠趋势刺激宠物营养品需求。公司拥有将近20 年在保健食品行业的深厚积淀与经验：①研发创新方面，公司坚持以市场为导向，及时根据终端消费需求调整自身产品结构，推出新产品，截至6 月底，公司共获得发明专利32 项，保健食品批准证书66 项，保健食品备案凭证1122 项，是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一；②工业生产方面，公司拥有专业化生产基地和先进 的生产设备，年产营养保健食品超过37 亿粒/片，此外公司的柔性化生产线能够满足客户多样化需求；③营销渠道方面，公司有望借助已有的销售网络和业内品牌声誉，实现宠物赛道从0 到1 的重要突破。

投资建议：百合股份在营养保健品行业有将近20 年的研发及生产经验，是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一，产品出口欧美等70 多个国家和地区。公司的合同生产业务能够为客户提供涵盖产品定位、配方研究、生产审批及成品生产在内的全流程服务，加工过程柔性化、规划化、数字化。预计公司2024-2026 年实现营收8.43/9.91/11.33 亿元， 分别同比增长-3%/18%/14%； 实现归母净利润1.62/1.88/2.12 亿元， 分别同比增长-4%/16%/13%；对应PE 估值分别为15/13/11X，维持“买入”评级。