普源精电(688337)：上海研发中心开业 高端产品逐步放量

　　事件：公司公众号发布上海研发中心开业，全球化战略布局再添新版图。

硬核科技的全球化布局逐步完善。上海研发中心聚焦自研核心技术产品及解决方案三大研发方向，在模块化仪器产品以及高性能测试电源类产品重点投入。台式仪器提供便捷高效体验，模块化平台赋予用户灵活性与可扩展性，而综合解决方案则融合行业经验与技术积累，全面支持客户需求，通过借助高校的创新思维与渠道的广泛覆盖，三者紧密合作，共同探索并推进科技发展前沿。

回溯业绩，受益于高端产品放量、规模效应显现，公司业绩逐步提速。收入端：自研核心基数平台、高带宽、高分辨率及解决方案产品持续突破，收入稳健增长。（1）2024 年第三季度，搭载公司核心自研核心技术平台产品占比为89.00%，同比+13.5pct，对公司营业收入增长起到重要支撑作用。（2）2024Q3，公司DHO 系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长。（3）Q3 高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45pct，销售收入同比+144.93%。（4）Q3 解决方案的销售收入3056.45 万元。

    　　利润端：高端及自研核心基数平台产品带动毛利率提升，持续研发，期间费用率管控良好。

（1）毛利率水平不断改善，Q3 公司毛利率60.84%，同比+2.60pct，环比+2.37pct，公司毛利率持续提升,其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比+1.12pct，环比+3.19pct，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著。（2）研发投入持续加大，2024Q3 公司研发费用0.61 亿元，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加。2024 年以来，公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度。（3）Q3 期间费用率下降。

    　　展望后续，高端产品斩获战略客户订单，耐数电子并表持续增厚业绩，高端化进程持续加速，看好公司长期发展。根据公告，①公司DS80000 系列高端数字示波器实现放量销售。

不仅在国内获得了战略客户的订单，且目标客户试用热情高涨，已经进入该产品收获期。

公司DHO 系列高分辨率数字示波器凸显战略优势，产品覆盖入门到中端、2 通道到8 通道、70MHz 带宽到1GHz 带宽，对原先8bit 老产品的可替代性得到市场验证。②耐数电子预计2024 年度验收的在手订单金额为6,932.43 万元，普源精电为耐数电子带来海内外新增商机，并有部分商机已经转化为订单，陆续向客户进行解决方案交付，协同效应出现。

盈利预测及估值：考虑到公司研发维持较高投入，厂房折旧增加，我们下调24-25 年盈利预测，并引入26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为1.06/1.75/2.35 亿元（24-25年前值预测为2.12/3.01 亿元），对应PE 分别为84、51、38X。可比公司鼎阳科技、坤恒顺维，24-26 年PE 均值为39、30、23X。考虑到公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，职工人员薪酬、职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧增幅明显，但高端化进程持续突破，预计公司盈利能力持续提升，收入、利润持续快速增长，具备成长性，且产品收入体量及产品参数水平优秀，具备估值议价，下调至增持评级。

    　　风险提示：定增项目实施不及预期、产品更新迭代不及预期、竞争加剧的风险等。