昱能科技(688348)：Q3工商储集中交付放量推动业绩快速提升 关注光储海外进展

　　核心观点

公司发布2024 年第三季度报告，24Q1-Q3 公司实现营业收入15.33 亿元，同比+58.31%；实现归母净利润1.49 亿元， 同比-17.14%。公司Q1-Q3 营收大幅增加主要系工商业储能系统营收大幅增加和境外微型逆变器市场逐步回暖所致。公司户用储能产品逐步放量，工商业储能业务今年快速增长，前三季度完成多个标杆项目的交付，累计实现销售收入4.45 亿元。存货方面公司去库存化效果显著，存货结构进一步优化。后续关注新兴市场需求及公司工商储海外进展。

    　　事件

    　　公司发布2024 年第三季度报告。

24 年Q1-Q3 公司实现营业收入15.33 亿元，同比+58.31%；归母净利润1.49 亿元，同比-17.14%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比-10.97%。单季度来看，24Q3 实现营业收入6.34 亿元，同/环比+104.33%/+34.61% ； 归母净利润0.62 亿元， 同/ 环比+33.47%/+28.74%；扣非归母净利润0.50 亿元，同/环比+18.22%/ -5.81%。

    　　简评

公司营业收入大幅增加，业绩持续向好。公司Q1-Q3 营收大幅增加主要系工商业储能系统的营业收入快速增加以及境外微型逆变器市场逐步回暖所致。

微逆：境外微逆市场回暖促使公司销售增加。前三季度公司微逆（含能量通讯器）销售85.8 万台，销售收入9.13 亿元，同比增加11.75%，综合毛利率为41.22%。境外微型逆变器市场逐步回暖是公司营业收入快速增加的原因之一。

工商业储能：Q3 工商储集中交付放量，业绩贡献突出。公司工商业储能业务今年快速增长，前三季度完成多个标杆项目的交付，累计实现销售收入4.45 亿元。Q3 工商储项目实现营收约2.6亿元，环比+150%，毛利率约15%，工商储项目集中交付推动公司业绩提升。Q4 公司工商储业务已在东南亚市场有项目中标，海外市场实现了零的突破。

户用储能：产品逐步放量，海外布局积极。前三季度公司户用储能产品逐步放量，实现销售收入2,037 万元，同比+820.45%。亚非拉等新兴市场对光储产品的需求快速增加，公司已通过参加当地市场展会、加强销售团队配置等形式进行积极布局。

    　　智控关断器：智控关断器产品销售80.4 万台，销售收入1.33 亿元，同比 增加13.68%，综合毛利率为40.42%，提高12.07%。

公司去库存化效果显著，库存结构进一步优化。得益于公司2024 年Q1-Q3 营收大幅增长， Q1-Q3 公司的存货周转率为0.73，与去年同期0.38 的水平相比存货周转率近乎翻倍。公司目前存货约40%为原材料、委托加工物资，约50%为成品库存，剩余部分主要为合同履约成本。

    　　盈利预测：预计公司2024、2025 年归母净利润2.3、3.3 亿元，对应2024 年11 月29 日PE 估值为38.6、26.9倍，维持增持评级。

风险分析

1、市场竞争加剧的风险。微逆板块有向线上转型的趋势，会导致竞争变得更加激烈，若公司在技术研发、产品性能优化等方面无法保持领先或优于竞争对手的态势，会对公司整体业绩产生冲击。2、行业需求不及预期的风险。公司欧洲渠道能力较强，欧洲地区的营收占较高，前三季度微逆产品欧洲占比约60%。若欧洲需求不及预期，那么将会对公司微逆等产品出货以及盈利能力都造成较大影响。3、海外市场政策变动风险。美国政党更迭对新能源政策的影响存在很大的不确定性。其他贸易保护主义政策以及宏观经济与汇率政策波动等带来的风险，均可能对公司海外业务拓展、产品销售和盈利水平产生不利影响。