方邦股份(688020)：静待业绩拐点 新产品下半年加快上量

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收2.42 亿元，同比下降10.30%；实现归母净利润-0.40 亿元，同比增长24.46%；实现扣非净利润-0.57 亿元，同比增长11.72%。2024 年Q3 实现营收0.93 亿元，同比下降4.64%， 环比增长14.81%；实现归母净利润-0.18 亿元，同比下降99.63%，环比下降127.97%；实现扣非净利润-0.22 亿元，同比下降71.58%，环比下降65.98%。

公司业绩持续承压，屏蔽膜业务今年有望实现增长：2024 年前三季度公司营收同比小幅下降，主要系智能手机市场及FPC 行业市场竞争加剧，行业盈利空间下降，产业链呈现降成本趋势，公司屏蔽膜量价齐跌。消费电子持续复苏，公司已成功取得相关头部手机终端最新旗舰机型的屏蔽膜主供应商资格，预计公司屏蔽膜业务今年将实现较好增长。2024 年前三季度公司毛利率为30.60%，同比+0.78pct；净利率为-14.58，同比+3.82pct；2024 年Q3 毛利率为28.86%，同比-8.34pct，环比-4.98pct；净利率为-17.36%，同比-9.65pct，环比-9.53pct。公司前三季度业绩承压，主要是由于：1）公司在可剥铜、挠性覆铜板、屏蔽膜、薄膜电阻等领域，受开发进度及客户认证进度安排影响，期间研发费用同比增加。2）公司加大技术研发、生产制造、品质管理等领域人才引进，人工成本同比增加。2024 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97%/17.12%/22.33%/1.69% ， 同比变动分别为-0.03/+3.17/+5.59/+1.15pct。

新产品产量开发有序推进，今年下半年逐渐加快上量：公司相关新产品有序推进，其中：1）带载体可剥离超薄铜箔，自去年三季度至今年九月份，已陆续通过相关认证，并持续小批量出货，预计今年下半年通过部分下游量产认证和审厂，有望推动订单进一步上量。2）挠性覆铜板，自产FCCL 产品在今年上半年已实现一定规模销售，并逐步渗透下游市场，预计今年下半年实现订单加快上量，争取实现全年销售额20-30 万平方米，逐步成为公司新增长曲线。自产铜箔+自产PI/TPI 生产的FCCL，下游测试认证有序展开。3）薄膜电阻，已实现持续小批量出货，下半年将加快认证进度，推进更多下游认证，逐步实现量产突破。同时加大热敏型薄膜电阻的开发及下游认证工作。4）公司利用自身可剥铜、类ABF 树脂材料以及合成技术，进行RCC、FRCC、超薄介电层FCCL 等相关前沿产品的开发和下游测试认证工作。

公司入股COF厂商江苏上达，看好国产替代+产业协同优势：COF 是平板显示产业链上游材料的重要一环，是生产半导体芯片必须的关键材料之一，随着高清显示行业快速发展，国内COF 产能自给率严重不足，国产替代需求形成了良好市场空间。为进一步完善和提升产业布局，公司通过全资子公司穗邦电子拟以自有资金0.15 亿元向江苏上达半导体有限公司增资，增资后穗邦电子将持有江苏上达0.4975%股权。江苏上达为国内主要COF 供应商，2024年产能达60kk/月，主要服务颀中科技、通富微电、集创北方等国内知名IC设计公司和半导体封测公司，目前已实现稳定8μm 级单面COF 基板量产，材料、设备及药水的部分国产化，技术水平在国内处于先进水平，产品已实现产业化。2024H1 江苏上达实现营收1.53 亿元，实现净利润-0.29 亿元。公司与江苏上达业务具有一定协同性，COF 基板主要原材料之一为FCLL（挠性覆铜板）。目前公司已布局FCLL 业务，通过加强与江苏上达的交流与合作，将有效加快极薄FCLL 研发、测试认证及产业化程度，从而提升公司经营业绩和核心竞争力。

维持“增持”评级：公司新产品陆续通过相关认证且持续小批量出货，今年下半年预计将推进更多新产品认证及上量，同时公司入股COF 厂商江苏上达，紧抓国产替代+产业协同优势，完善和提升产业布局以增强公司核心竞争力，随着全球手机市场需求回暖，并且公司已取得相关头部客户新终端旗舰产品屏蔽膜供应资格，未来公司盈利能力有望修复。预估公司2024 年-2026 年归母净利润为-0.40 亿元、0.50 亿元、1.35 亿元，EPS 分别为-0.50 元、0.63元、1.67 元，对应2025 年-2026 年PE 分别为59X、22X。