上汽集团(600104)：调整效果初步显现 积极变革有望开启新一轮成长

事件

    公司发布11 月产销快报，11 月实现汽车批发销量47.9 万辆，同比-7.1%，环比+19.1%；1-11 月累计汽车批发销量353.0 万辆，同比-19.5%。

积极调整效果初步体现，主要板块销量回归健康状态受益行业进入旺季、以旧换新政策加持，公司11 月实现批发销量47.9 万辆，同比-7.1%，环比+19.1%，环比增长明显，同比降幅收窄。2024 年H1 公司紧抓零售，积极消化渠道库存，11 月上汽大众和通用分别实现批发销量13.3/5.6 万辆，环比分别+16.7%/55.1%，合资环比高增，销量回到健康状态，体现公司积极调整效果。

大自主方面，上汽乘用车11 月实现批发7.4 万辆，同比-29.7%，环比-1.4%；上汽通用五菱实现批发18.0 万辆，同比+12.5%，环比+28.1%；智己实现批发1.0 万辆，同比+15.0%，环比+0.1%。

新能源转型持续加速，海外销售保持较强韧性11 月公司新能源销量为17.5 万辆，同比+16.1%，环比+11.3%；1-11 月累计销量为108.0 万辆，同比+19.5%，新能源保持高增速。品牌方面，智己单月销量继续破万；上汽大众新能源批发销量达到1.6 万；上通五新能源终端交付破万，同比+27%，大自主与合资共同推动公司新能源销量增长。出海方面，11 月海外销售9.4万辆，同比-20.0%，环比-9.6%；1-11 月累计销售93.7 万辆，同比-12.1%，主要系欧盟反补贴调查。MG 前11 月在欧洲仍实现销量超22 万辆，同比正增长，保持较强韧性。随着公司加大多种动力类型车型的投放，同时积极在海外寻找合适的产能布局点，关税对公司出口的制约有望逐步减弱。

新高管上任积极变革，智能化或助力公司新一轮增长11 月11 日，上海市委书记陈吉宁调研上汽集团，提出上汽要加速形成转型发展之势，同时要求全市有关部门齐心协力、群策群力，进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力，确保各项改革任务顺利实施。8 月公司基本完成主要板块高管调整，整体呈现年轻化特点，有利于公司自主及合资加速智能电动转型。高阶智驾进入5%-30%新阶段，公司技术底蕴深厚，看好公司在内生追求增长以及外界多方的共同支持下，以智能化为抓手开启新一轮增长。

    投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为6290/6580/6959 亿元，同比增速分别为-13.4%/+4.6%/+5.8%，归母净利润分别为100/122/132 亿元，同比增速分别为-29.3%/+21.8%/+9.0%，EPS 分别为0.86/1.05/1.14 元/股。考虑到公司当前积极采取措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。