火炬电子(603678)：特种元器件底部复苏 陶瓷基复材打造第二增长曲线

　　核心观点

公司系国内特种MLCC 主要供应商，CMC 新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局， 构建泉州、广州、成都生产制造基地。公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑，电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变。子公司中标陶瓷基复材第三代连续SiC 纤维项目，新一代陶瓷基复合材料预研转批产，航空航天领域渗透率有望迎来拐点，打造公司第二增长曲线。

    　　事件

中国纺织科学研究院有限公司三代碳化硅纤维直接采购公示第三代连续 SiC 纤维是航空、航天、核电领域中，具有耐高温、抗氧化、耐烧蚀、耐辐照的高性能战略新材料。福建立亚新材有限公司，是我国唯一一家成功产业化第三代连续 SiC纤维的单位。同时承担国防科工局有关第三代连续 SiC 纤维工程化研制的唯一单位，成功建立了吨级生产线，其批产产品及产能通过科工局和航空工业集团验收评审，性能达到国际先进水平。根据《中纺院采购管理实施细则（试行）》第三章第十二条第四款第7 条规定：“只有从特定供应商处进行采购，才能实现相关政策目标或采购用途目标的采购方式。”鉴于该材料只有从特定供应商处进行采购，所以拟从福建立亚新材有限公司处直接采购该三代碳化硅纤维。

    　　简评

1、子公司项目中标后续可期，陶瓷基复材有望持续落地第三代连续SiC 纤维是航空、航天、核电领域中，具有耐高温、抗氧化、耐烧蚀、耐辐照的高性能战略新材料。子公司立亚新材，是我国唯一一家成功产业化第三代连续 SiC 纤维的单位。

同时承担国防科工局有关第三代连续 SiC 纤维工程化研制的唯一单位，成功建立了吨级生产线，其批产产品及产能通过科工局和航空工业集团验收评审，性能达到国际先进水平。子公司项目中标后续可期，战略新材料产业有望持续释放业绩。

2、多重外部影响短期业绩波动，行业复苏未来增长动力充足因市场需求整体放缓，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少。2024 年前三季度公司实现营业收入21.5 亿元(-20.7%)，实现归母净利润2.3 亿元(-22.6%)，扣非归母净利润2.1 亿元(-23. 9%)。

2024Q3 公司实现营业收入7.2 亿元(同比-36.2%，环比-6.5%)，实现归母净利润0.62 亿元(同比+60.8%，环比-31.59%)，扣非归母净利润0.57 亿元(同比+59.19%，环比-33.8%)。公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑，随着需求逐步恢复，行业有望企稳复苏。

3、电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变近年来，国家持续加大对电子元器件产业的支持，推动核心技术突破创新，并加快国产替代速度，为电子元器件产业提供了良好的发展环境。随着智能化时代的到来、5G 和物联网技术的发展，电子设备的技术要求不断提升，相应对电子元器件的技术水平提出了更高要求，且同步带动了电子元器件需求的增长。电子元器件属于技术密集型行业，在竞争格局方面，中高端市场较为集中，头部企业凭借技术优势和规模效应，占据大部分市场份额。其在高可靠性领域的应用亦存在较高技术壁垒，进入配套市场必须先取得相关资质认证， 供应体系验证时间较长，流程相对复杂，因此行业集中度相对较高。尽管电子元器件行业在2023 年经历了下游需求整体弱化的情况，但随着时间的推移，市场需求已呈现逐步企稳的趋势。得益于技术创新、政策支持、新兴技术及国产化率提升的推动，以及通信、新能源汽车、智能家居等领域的蓬勃发展，电子元器件行业仍将迎来广阔的市场空间。

4、陶瓷基复合材料，航空航天领域渗透率提升，打造第二增长曲线陶瓷基复合材料（CMC）是公司布局的重点领域，目前处于预研到批产的关键时期，随着工艺的逐步成熟与产品放量，公司第二增长曲线有望开启。作为我国新一代武器装备基础支撑，新材料的发展多依赖于科研院所多年的技术预研攻关，跟随新型号研发后具有较高的排他性，具有较大的技术壁垒。公司特种高性能新材料具有耐高温、密度低、优异的高温抗氧化性能等突出优势，在航空航天及核能等领域极具应用前景， 市场空间广阔。

子公司立亚新材CASAS-300 特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品系列覆盖全面，是国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，公司产品性能、产能已具备稳定供货能力。立亚新材重点聚焦于深化与下游单位的紧密交流，提速下游应用开展；并基于产能优化与降本增效的迫切需求，积极探索新的生产模式与管理策略，提高运营效率。

5、国际贸易多元化战略，持续稳固全球原厂合作贸易板块供应链管理体系成熟，与国内外众多知名厂商建立了长期稳定的战略合作关系。并依托香港、新加坡等公司持续引入优质产品线，拓展东南亚市场，提升市场份额及品牌影响力。下游涉及领域广泛，主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域。受外部环境影响，国际贸易业务市场饱和且竞争对手增多。公司积极采取多元化战略，健全风险管理机制，引入创新产品线、拓展型号合作以及新品牌市场开发，有效维持并逐步提升销售额；同时，公司通过加强售前、售中和售后服务，提供个性化解决方案，逐步提高客户满意度和忠诚度。

6、盈利预测与投资评级：特种元器件底部复苏，陶瓷基复材打造第二增长曲线公司系国内特种MLCC 主要供应商，CMC 新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，构建泉州、广州、成都生产制造基地，上海、北京、深圳运营中心。公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑，电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变。新一代陶瓷基复合材料预研转批产，航空航天领域渗透率有望迎来拐点，打造公司第二增长曲线。我们看好公司未来前景，预计公司2024 年至2026 年的归母净利润分别为3.24、3.91 和5.08 亿元，同比增长分别为1.64%、20.97%和29.66%，相应24 年至26 年PE 分别为45.25、37.41 和28.85 倍，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、 研发成果不及预期：公司始终坚持研发投入，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代，从而影响业绩释放。

2、 市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司传统优势领域可能会被渗透，新兴领域竞争会更加激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。

3、 下游订单不及预期：公司主营业务收入主要来源于以电容器为主的生产和销售业务。电容器作为基础电子元件，在消费电子、工业控制设备、医疗电子设备、安防等民用领域以及航空航天、武器装备等领域均有较大规模的应用，且电容器市场需求规模及变动，与下游各产业领域的市场规模及变动具有一定的相关性。