山推股份(000680)：收购山重建机100%股权交割完成 挖掘机业务将打开成长空间

　　事件：12 月12 日晚，公司发布关于收购山重建机有限公司100%股权交割完成的公告。

    　　投资要点

收购山重建机100%股权交割完成，挖掘机业务蓄势待发12 月12 日晚，公司发布关于收购山重建机100%股权交割完成的公告。截至公告披露日，股权交割情况如下：近日，山重建机100%股权的过户、章程修订及相关工商变更登记手续已完成。公司向山重工程支付完成了股权收购价款的95%，即17.49 亿元，剩余5%股权收购价款将于审计机构出具过渡期审计报告后支付，并完成了山重建机的管理权交接。至此，公司持有山重建机100%股权，其成为公司全资子公司。

挖掘机：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起12 月12 日晚，公司公告收购山重建机100%股权交割完成，2024 年1-9 月山重建机挖掘机市占率为4.03%。山东重工集团承诺5 年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。2023 年雷沃重工营业收入达50 亿元。

黄金内核：潍柴发动机+林德液压件+山推传动件专业匹配，具有更省油、更高效、更可靠的独特优势：相同效率下，对标省油10%~15%；相同油耗下，对标效率提高15%以上；内核关键零部件三包期可延长至5 年1 万小时。

配件自制：公司的配件业务主要包括四轮一带、变速箱、变矩器、斗杆、动臂等。2023 年公司工程机械配件及其他收入为27 亿元，收入占比达26%。公司配件为国内外各大工程机械主机厂提供配套。据公司2023 年6 月5 日投资者关系活动记录表，公司配套的主机厂有小松、雷沃、徐工、临工、柳工、中联、三一、山河智能等。公司配件自制率相对较高，有望为公司提供成本优势。

    　　③渠道协同：公司挖掘机产品有望借助推土机销售渠道和山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽等渠道实现协同销售。

    　　④两端突破：公司有望加大对矿挖、大挖和微挖的投产与销售，优化产品结构。

推土机：大马力推土机出口与国产替代，有望助力盈利能力提升公司推土机销量全球第三，仅次于卡特、小松，同时为我国推土机龙头，2023 年公司推土机国内市占率超70%。2024 年1-10 月我国履带式推土机（842911）累计出口额7.0 亿美元，同比增长10%；履带式大马力推土机（320 马力以上，84291110）累计出口额2.6 亿美元，同比增长34%（括号内为海关总署商品编码）。公司积极推进大推出口与国产替代，高毛利率大推占比提升，有望促进盈利能力提升。

降本控费：降本控费力度加大，助力盈利能力提升公司通过利用集团集采及招标集采、设计工艺改善、自动化水平提升、费用节流管控等方式实现降本控费。2023 年公司实现降本1.54 亿元。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.25 亿、14.51 亿、18.95 亿元，同比增长34%、42%、31%（2024-2026 年CAGR 为36%），12 月12 日收盘价对应PE 为14、10、8 倍，低于行业平均水平。维持“买入”评级。

    　　风险提示：挖掘机业务拓展不及预期；海外贸易摩擦风险。