国货航(001391)新股覆盖研究

　　下周一（12 月16 日）有一家主板上市公司“国货航”询价。

国货航（001391）：公司是航空物流综合服务商，主营业务可分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。公司2021-2023 年分别实现营业收入243.05 亿元/230.76 亿元/149.19 亿元，YOY 依次为33.17%/-5.06%/-35.35%；实现归母净利润43.42 亿元/31.08 亿元/11.53 亿元， YOY 依次为32.01%/-28.42%/-62.89%。最新报告期，公司2024 年1-9 月实现营业收入142.29亿元、同比增长44.81%，实现归母净利润11.05 亿元、同比增长71.07%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024 年营业收入同比增加35.40%，归母净利润同比增加55.70%。

投资亮点：1、公司是中航集团下属客货业务运营主体；依托中航集团的平台资源，公司已成为国内主要的航空物流服务提供商之一，在货邮运输量等方面具备领先优势。中航集团是中央直属的特大型国有航空运输集团公司，通过中国航空资本间接持有公司45%股份、为公司的实际控制人；依托中航集团的平台资源，公司拥有自主运营的远程宽体全货机，并于2022 年通过独家经营模式取得国航股份客机的货运业务经营权，成为国内主要的航空物流服务提供商之一，在运力规模、航线网络、以及货邮运输量等方面具备较强的领先优势。1）航空运力规模方面，截至招股意向书出具日，公司拥有全货机21 架、其中正在执飞的有17 架，同时国航股份及其控股公司合计运营客机915 架；2）航线网络方面，截至2024 年6 月末，公司全货机航线数达24条，航线覆盖欧洲、北美、亚太等8 个国家及地区的21 个城市；据招股书披露，2019 年国航股份在北美航线市占率约28%，在欧洲航线市占率达到约45%，在核心洲际航线上的绝对优势为国货航打造了坚实的产业护城河。3）货邮运输量方面，2024 年1-6 月，公司货邮运输量达72.28 万吨、占我国航空物流市场的17.32%。2、公司积极布局跨境电商、冷链物流、高端制造业等细分市场。公司以自身全货机及国航股份客机货运运力资源为基础，积极布局多个细分物流市场：1）在跨境电商物流领域，公司于2007 年首次涉足，并于2018 年起逐步扩大资源投入，随后设立独立业务板块；据招股书披露，公司跨境电商物流服务的主要产品类型包括跨境电商物流全程产品、半程产品、包机航班等，具体服务内容包括揽收运输、国内报关、航空运输、海外清关、海外配送等环节，有望受益于现阶段跨境电商行业的较快发展；2）在高端消费领域，公司开展医药等高品质消费品和生鲜食材的产地直达全流程运输、派送服务； 3）在工业生产领域，公司已与苹果公司、英特尔、华为公司等多家国内外电子制造头部企业建立了长期稳定的合作关系。

同行业上市公司对比：公司专注于航空物流综合服务领域；根据主营业务的相似性，选取东航物流、南航物流作为国货航的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023 年度可比公司的平均收入为186.13 亿元，可比公司的PE-TTM（算数平均）为9.07X，可比公司的销售毛利率为21.54%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业可比公司表现。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。