巨化股份(600160)：我国氟化工行业龙头企业 持续受益制冷剂上行周期

公司深耕氟化工产业近 20 年,由基础化工产业企业转型为专注于高性能氟氯新材料的创新型企业,是国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工先进制造业基地。公司形成液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF 为配套原料支撑的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。公司核心产业氟化工及其它主导产品在规模、技术上处于行业领先水平。“巨化”牌制冷剂在全球市场上的占有率始终处于领先水平。

公司拥有氟化工原料、氟制冷剂、氟聚合物、含氟精细化学品等完整氟化工产业链，依托龙头竞争地位、完善的技术创新体系和产业运营经验，并基于氟化工良好的发展前景，公司已形成产业高端化延伸的格局与趋势。公司具有按国家配额生产的特色经营模式优势，且拥有国内绝对领先的氟制冷剂生产配额，氟化工龙头地位优势突出。

公司核心产品第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）按照国家核定的生产配额、国家相关配额管理规定组织生产销售。根据《蒙特利尔议定书》及其基加利修正案规定，HCFCs 配额总量正处于加速消减进程，HFCs 配额总量现已冻结、未来逐步削减，市场供给受配额量限制。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCFC-22 生产配额4.75 万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额27.88 万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。总量绝对领先、主流品种齐全且份额占比领先，牢固确立公司绝对领先的市场竞争地位。

进入2024 年后各家生产商已经开始按照国家有关规定生产销售三代制冷剂，销量明显下降，价格有所上涨。同时第三代制冷剂的海外生产厂商已经开始关停部分设备，而现存大量设备仍旧使用较多的第三代制冷剂，因此国外的存量设备维修需求提高也会刺激中国第三代制冷剂出口提升。随着海外第三代制冷剂进一步缩减，出口需求提升，第三代制冷剂长期供需格局有望改善。

首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。按目前行业趋势和产品价格测算，我们预计明年制冷剂价格会继续上涨，公司业绩有望环比继续增长。预计公司2024-2026 年收入分别为240 亿元、275.84 亿元和315.28 亿元，归母净利润分别为20.1 亿元、31.78 亿元和44.01 亿元，EPS 分别为0.74 元、1.18元和1.63 元。当前股价对应PE 分别为30.5 倍、19.3 倍和13.9 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。