明阳智能(601615)：势起南粤 勇立全球

　　引言

    　　明阳智能作为国内风机龙头企业，海风风机技术研发、市场份额均处于行业领先地位。近期公司基本面发生积极变化，我们将围绕市场关心的公司短中长期成长逻辑进行阐述。

短期：风机价格有望企稳，降本增效助推盈利修复短期看，在风机大型化背景下，公司积极推进降本，叠加下半年海风集中交付带来产品结构改善。23Q4 以来不考虑海风结构变化，公司也已实现风机毛利率改善，印证陆风盈利修复逻辑。

中期：2025 年海风高增具备支撑，陆风有望涨价释放业绩弹性中期看，行业层面25 年海风装机高增至15GW 具备项目支撑，其中广东海风装机有望达5.3GW。公司层面，明阳智能历史上在广东省的海风市场份额占比高（历史广东占比达64%），预计明年实现4GW 海风交付。公司年内中标大兆瓦风机占比不断提升，有望奠定25 年大型化交付基础，进而实现生产制造端成本优化。同时，目前多家主机厂签署自律协议，叠加央企招标规则优化，有望带动风机价格修复。近期国电投第二次规模化陆风采购中，各机型最低价较24 年上半年第一批有一定涨幅，有望贡献额外盈利弹性。此外，公司积极开展电站开发和转让业务，截至2024Q3 末，公司在运营电站规模约2GW，在建电站规模3GW 以上，并储备至少约4GW 海风电站资源，能够支撑近几年持续的电站建设和转让销售，形成业绩支撑。

    　　长期：加速开拓海外海风，未来成长空间广阔

中长期看，行业层面海外各国均提出较为可观的海风中长期规划，年内积极开展海风场址业主方拍卖，有望增厚未来海风资源储备。同时，海外海风开工积极推进，预计25/26 年有望爆发式增长，为国内企业出海提供机遇。此外，海外海风风机龙头企业西门子歌美飒因前期陆风风机潜在事故风险，叠加海风风机成本提升，近几年经营承压，且2024 年以来海风签单规模有所波动；同时，海外海风风机产品方面，目前海外主机厂大多以15MW 风机机型为主，且尚未进行规模化生产交付和运营。在此背景下，明阳智能积极开拓海外海风，已实现欧洲、日本、韩国等市场订单突破；且在18MW 海风风机方面已经获单，领先海外风机企业。公司已实现及潜在海外订单规模超2GW，预计未来三年海外累计交付有望超4GW，奠定业绩成长基础。

    　　投资建议

综上，明阳智能作为国内风机头部企业，短中长期景气加速向上，业绩成长性逐步释放。短期看，在风机大型化背景下，公司积极降本增效，助推盈利修复。中期看，25 年国内海风装机有望高增，公司海风风机交付有望放量；并且，近期国央企招标规则优化，陆风风机中标价格存在涨价驱动，有望带动公司业绩弹性。同时公司积极推进电站开发转让，储备资源丰富，有望形成业绩支撑。中长期看，海外海风装机25/26 年有望高增，成长空间广阔；海外风机大型化进展缓慢，公司积极开拓海外市场，已取得多地区海风订单突破，且已获得18MW 产品订单。

公司海外在手订单充裕，有望奠定业绩成长基础。预计公司24 年、25 年归母净利润分别约13.1 亿元、30.3 亿元，对应24 年、25 年PE 分别约23 倍、10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、海上风电装机低于预期；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期；3、风机出海贸易壁垒限制风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期。