五粮液(000858)：营销提升之年 稳健增长有道

事件：12 月18 日，公司召开第二十八届12·18 共商共建共享大会，会上董事长曾从钦发表了以“聚合力 应变局 共和美”为主题的讲话，总经理华涛汇报了《2024 年度营销工作报告》，对公司营销工作做出全面梳理和展望。

2024：五大攻坚应对行业调整。公司将2024 年定位为营销执行年，面对行业深度调整打好五大攻坚战役：形象提升、份额提升、市场拓展、提质增效、盈利提升。产品体系方面，持续优化1+3 产品体系，八代五粮液坚持价在量先的量价原则；1618/低度明晰战术产品定位，加力扫码红包、宴席激励，做强动销；发布45/68 度产品，满足差异化需求；战略发布经典五粮液年份系列，拓展价值空间；系列酒强化大单品，五粮春扫码同比+40%，宴席同比+50%。

    　　渠道方面布局再优化，新增专卖店138 家，新增终端16000 家，同比+18.2%。

2025：定位营销执行提升年。在2024 年定位基础上，公司增加“提升”二字，旨在全面巩固强化五大能力：产品力、品牌力、渠道力、服务力、执行力。除了延续已有的变革思路，以下几点值得关注：1）产品方面，腰部价格带通过推新补强，陈年老酒战略再重视；2）市场方面，弱势市场坚持一地一策，对垒市场分别以39 度/1618 抢占低度/高度区域份额，高地市场打造4 大经典五粮液样板市场（北京、上海、深圳、成都）；3）渠道方面，目标新增专卖店120 家以上，优化渠道费用政策，增加过程激励，加大奖惩力度；4）国际化方面，拓展海外消费群体，构建海外营销体系，差异化布局产品；5）年轻化方面，组件年轻化专班，聚焦休闲社交场景开发个性时尚低度的产品。

经营谨慎务实，稳健增长有道。此次1218 大会整体反映了公司理性、客观、坦诚、务实的经营理念，以及稳中有新的战略定力，在行业下行期内提振市场信心。1）2024 全年来看：考虑到Q4 行业整体弱需求，公司或谨慎考虑全年业绩目标兑现程度，贯彻“价在量先”的量价策略。2）2025 年展望来看：

公司在开门红加大渠道激励力度，新合同给予至多7.5%补贴，保障开门红回款的稳步推进；1618/低度持续发力增势犹在，空白市场挖潜及新开专卖店贡献增量。叠加宽松的宏观政策支持，预计2025 年公司将保持理性稳健增长。

投资建议：根据公司分红规划，以最低分红率70%测算，对应当前股价，股息率为4%+，“稳增长+股息”特征凸显。预计公司2024-2026 年实现归母净利润320/349/387 亿元，对应PE 分别为17.4/16/14.4 倍，维持“增持”评级。