锦江酒店(600754)：收购少数股权 增厚业绩、降本增效

　　事件

12 月24 日公司公告收购公告，旗下全资子公司Plateno 收购Lavanda、Xana、Coffetel 三家标的公司38%、32%、38%股份，交易价格分别为11.01/2.90/3.24 亿元，收购完成后将分别持家三个标的公司95%股权。交割完成3 个月内三家标的公司剩余5%股权将注销，注销完成后三个标的公司将成由锦江100%控股。

    　　点评

收购少数股权利于增厚业绩。公司于16 年收购铂涛集团81.0034%股权，三次增持后于2021 年6 月完成对铂涛集团100%控股。

Lavanda、Xana、Coffetel 三家标的公司分别运营铂涛旗下麗枫、希岸、喆啡品牌，截至1H24 在营酒店分别为1269/566/659 家，23 年净利润分别为2.69 亿元/8179 万元/7719 万元、净利率33.7%/28.9%/29.9%。我们认为三家标的公司运营酒店数量较多、业绩表现较好，尤其是麗枫达到千店以上、净利率超过30%，对公司业绩将形成增厚，若按照23 年备考净利水平计算，本次收购及后续剩余5%股权注销完成后，有望增厚公司业绩约1.46 亿元。

利于提升对子公司控制力度，有助于锦江内部管理效率提升。过去公司内部存在本部、铂涛、维也纳三大体系架构冗余问题，2020年中国区改革以来不断优化，我们认为本次少数股权收购有利于进一步整合公司资源、降低管理成本、提高内部决策效率。

本次交易PE 估值低于行业均值、对价合理，卖方60-70%所得款将用于购买锦江股份、与公司利益继续绑定。按照23 年净利润计算本次交易对应PE 估值分别为10.64/10.66/10.62X。参考当前上市公司PE 估值（根据2024/12/24 的iFind 一致预期，当前锦江/首旅/华住/君亭2024E PE 分别为22.3/19.5/109.3/20.0X），本次交易估值低于行业水平、对价合理。本次交易资金来源为公司自有资金及银行贷款，全部交易价款以现金方式支付，同时卖方同意将所得交易款的60-70%用于购买锦江酒店股票、对应10.29~12.01 亿元，按照2024/12/24 收盘价计算，需购买3922~4575 万股、对应总股本的3.67%~4.28%，锁定期5 年、分4 批解锁，我们认为有助于在后续一段时间内继续将原股东利益与上市公司利益挂钩。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑本次收购完成，我们预计24E~26E 归母净利12.0/14.3/17.4亿元，对应PE 为23.4/19.7/16.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业价格战加剧风险，境外利息费用压力，改革进度不及预期等。