中远海能(600026)：业绩弹性大 受益油运高景气

　　投资要点：

全球规模最大的油轮船队，中国原油及石油制品内外贸运输主要承运人。公司主要从事内贸、外贸原油、成品油、液化天然气等能源运输及化学品运输，通过四十余年的发展和重组构建了全球规模最大的油轮船队。截至2024年9月30日，公司共有油轮运力156艘，达2,302万载重吨，另有6艘油轮及2艘化学品船待交付，整体油轮运力规模排名全球第一。

公司LNG船运力规模在中国领先，截至2024年9月30日，公司共参与投资87艘LNG船舶，运力达1505万立方米。公司内贸油运及LNG业务客户稳定，通过长期租约换取稳定收益，成为公司业绩的压舱石，外贸油运依靠庞大的VLCC运力分享全球油运上行周期带来的可观利润。

行业机会：全球原油及成品油运输格局重构，油运处于上行周期。（1）从供给端来看，油轮行业整体船龄偏大，23年来在手订单快速增长，但截至2024年9月末20年以上面临拆解的老船运力约占整体运力的16%，是在手订单运力的1.1倍。未来三年内大量船舶老化的同时行业还面临着降速等环保法规限制，预计供给保持缓慢增长，主要为替换老旧船舶。

（2）需求方面，短期内OPEC+逐步取消减产与美国等国进入补库存周期将刺激油运需求反弹，中期维度上OPEC预测2024年全球原油需求将同比增加1.6百万桶每日，2025年全球原油需求将同比增长1.4百万桶每日，油运需求将稳步增长。（3）俄油制裁与红海危机导致全球油运格局重塑，绕行好望角也将导致运距增长、实际运力下降。据BIMCO预测，俄乌战争及相应的制裁所导致的油运格局重塑推动2023年全球原油油轮和成品油轮的航行距离分别增加了3%和2.3%，巴拿马运河低水位和红海危机将进一步推动2024年原油轮的平均航距提升7%、成品油轮平均航距提升4%。

投资建议：公司是国际油运龙头，内贸油运与LNG业务稳步扩张构筑业绩压舱石，外贸油运船队以VLCC为主，高弹性下有望充分受益于油运上行周期。当前全球油运格局仍处于重塑阶段，炼厂东移有望进一步拉长全球油运航线，油轮供给增长有限，特朗普表示上台后将鼓励传统能源发展且中国2025年有望实施一揽子政策扩大内需，原油需求可能受到提振，长期来看行业供需将逐渐平衡。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.96元和1.28元，对应估值分别为12.61倍和9.54倍，给予公司“买入”评级。