安迪苏(600299)：蛋氨酸龙头行稳致远 背靠中化集团产业协同可期

公司历经80 余年发展历程，目前已成为蛋氨酸行业龙头，业务全球化布局。公司致力于通过不断地为饲料和食品行业提供创新产品和服务，积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。公司为预混料厂、饲料加工厂、养殖农场、一条龙养殖企业，并为动物包括家禽、猪、反刍动物和水生动物等相关的食品生产提供解决方案，向全球逾110 多个国家约4200 名客户提供服务，其销售团队分布在欧洲/独联体、中东/非洲、印度次大陆、北美、南美和中美洲、亚太和中国七个地区。

全球蛋氨酸龙头，产能稳步扩张巩固龙头地位。公司是全球蛋氨酸龙头企业，自2021 年第三季度以来，公司实现了欧洲工厂8 万吨/年的蛋氨酸扩产，南京工厂二期年产能18 万吨液体蛋氨酸工厂于2022 年9 月建成投产。随着新产能逐步投放，2012 年至2023 年，公司蛋氨酸的市场占有率从23%提升至28%。此外，公司于2023 年8 月4 日决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，预计于2027 年投产。泉州工厂投产后，意味着公司将在国内拥有固体蛋氨酸产能布局，有助于公司持续巩固成本优势的同时，更好地为下游客户提供服务，公司有望持续提升亚太地区市场份额。

蛋氨酸供需改善，价格中枢有望抬升，公司有望充分受益。2023Q2、Q3，希杰通过降低产能利用率来改造其马来西亚工厂的蛋氨酸生产线，释放约40%的蛋氨酸产能来转产缬氨酸和异亮氨酸。因海外减产影响，23 年H2 蛋氨酸价格稳步上升。24 年Q3 以来，蛋氨酸价格小幅下跌但依然维持高位，展望中长期，随着蛋氨酸行业新增产能大幅减少，看好蛋氨酸未来价格中枢抬升。

中国中化推进国企改革行动，公司有望充分受益于产业协同。中国中化扎实推进国企改革深化提升行动，连续三年在中央企业改革深化提升行动重点任务考核中获评A 级。公司是中化系优质标的，持续贯彻国企发展理念完善管理机制。公司作为央企海外并购项目实现境内资本市场证券化的首个成功案例，坚决贯彻“引进来”战略，加大对中国市场的投资。中化集团已推动下属五大事业部（能源、化工、农业、地产、金融）全部实现混合所有制，更有利于中化集团旗下资源协同利用，公司有望充分受益于产业协同。

盈利预测、估值与评级：蛋氨酸景气度显著回暖，公司盈利能力上行，因此我们上调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.59（上调32%）/15.20（上调15%）/17.50（上调15%）亿元，折合EPS分别为0.51/0.57/0.65 元。维持公司“买入”评级。