中国巨石(600176)：资本开支规划再进一步 分红率提高增强股东回报

　　投资要点：

事件：1.12 月27 日，中国巨石公告淮安基地建设10 万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线及配套500MW 风电建设项目、桐乡本部基地12 万吨粗纱技改扩建至20 万吨、未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划三项重要公告。2.11 月21 日，中国巨石公告第二大股东振石集团计划在未来12 月内增持公司股份5-10 亿元。12 月7 日，公司公告控股股东中国建材拟在未来12 月内增持公司股份5-10 亿元。

电子纱进一步扩产，电子纱领域的成本与规模优势进一步维持。年产10 万吨电子级玻璃纤维零碳智能制造生产线项目投资金额36.1 亿元，用于生产7628、2116、1080 系列电子布，可生产3.9225 亿米电子布。配套500MW 风力发电投资金额22.0 亿元，建设220kv升压变压站1 座，安装65-90 台单机容量为5-8MW 的风力发电机组，装机总容量为500MW，年上网电量为13.5 亿kwh。本投资项目全部建成后，预计总投资收益率17.47%。

风力发电机组与电子纱池窑产线共同实现零碳生产。此条产线建成后有望进一步巩固竞争优势，提高公司在电子纱/电子布领域的市占率。

粗纱12 万吨产能技改扩产至20 万吨，巩固成本优势的同时主动优化存量，2025 年行业供给压力减少。项目采用最新的窑炉技术、智能制造技术，项目建成后企业生产效率、能源利用率有较大提升，运营成本、产品不良品率以及产品研制周期进一步降低和缩短，竞争力有望进一步增强，预计项目投产后可实现平均投资收益率为22.39%。技改扩产有望进一步巩固公司的成本优势，项目建设周期1 年，一定程度平滑了2025 年新增产能带来的供给压力，这也体现了公司作为头部企业的主动作为。

承诺2024-2026 年分红比例逐步提升，增强股东回报。公司承诺，如无重大投资计划或重大资金支出等事项发生，2024 年-2026 年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的归属于上市公司股东的净利润的35%、40%、45%。分红比例逐年提升，股东回报将得到增强。

控股股东中国建材与第二大股东振石集团分别承诺增持5-10 亿元，彰显长期信心。近期公司前两大股东分别承诺增持公司股份，为处于周期底部的玻纤行业和公司注入长期发展动能，也为资本市场提供了长期信心。

投资分析意见：玻纤行业当前仍然处于周期底部，二三线企业盈利仍然较弱甚至亏损，公司依靠成本、规模、产品结构优势维持相对较好的盈利。此轮资本开支规划有望帮助公司进一步巩固竞争优势，提高市场份额。我们维持原有盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为24.3、30.8、35.9 亿元，对应市盈率19、15、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业新增产能冲击超预期，需求增长不及预期，竞争恶化。