东华能源(002221)：PDH龙头盈利承压 新建碳纤维项目有序推进

投资要点

事件：公司碳纤维项目自2024 年5 月21 日正式开工以来建设进展顺利，公司预计2025 年首条千吨级产线将投产运行。低空飞行器作为碳纤维的重要应用方向之一，有望为公司碳纤维业务打开成长空间，并进一步增强公司在新材料领域的核心竞争力。

PDH 行业景气度下滑，公司盈利短期承压：2024 年前三季度，公司实现营业收入237.33 亿元（同比+16.6%），归母净利润1.31 亿元（同比+12.7%），扣非归母净利润0.84 亿元（同比+17.3%）。其中，2024Q3 实现营业收入93.59 亿元（同比+52.5%，环比+28.9%），归母净利润0.21亿元（同比-30.7%，环比-61.5%），扣非归母净利润0.34 亿元（同比+52.3%，环比+36.6%）。

打造碳纤维新质生产力，万吨级项目引领行业升级：东华能源聚焦碳纤维核心产业，通过“先进技术、高效工艺、全产业链布局”三重优势，推动业务协同，增强核心竞争力。1）产业链优势：依托PDH 产业链延伸，以碳纤维为核心，构建从聚丙烯腈粉料到高性能复合材料的完整生态；2）技术优势：采用水相沉淀聚合、干喷湿纺、两步法制备工艺，具备T800/T1000 碳纤维产业化生产能力，技术先进、成本低、质量高，满足国内外市场需求；3）研发与应用优势：联合山东大学建立碳纤维实验室，推动航空航天、军工、低空飞行器、汽车轻量化等下游高附加值领域应用。万吨级碳纤维项目是公司从传统能源向新质材料转型升级的关键一步，同时助力茂名“零碳产业园”建设，为公司未来发展注入强劲动力。

盈利预测与投资评级：PDH 景气下行，公司盈利能力下滑，我们下调公司2024-2025 年归母净利润分别为1.7、3.3 亿元（此前预计6.4、12.2亿元），新增预测2026 年归母净利润5.2 亿元，按2024 年12 月27 日收盘价，对应2024-2026 年的PE 分别95、49、31 倍。公司茂名项目稳步推进，积极布局氢能等新能源领域，碳纤维项目有序推进，公司未来发展可期，维持“买入”评级。