华昌化工(002274)：生产活动有序推进 中控室创新升级谋发展

投资要点

    事件：2024 年12 月，公司中央控制室改建及配套设施项目开工，是公司发展史上的一座里程碑，对原有的生产组织、控制方式有较大的创新变革。

市场竞争激烈，公司业绩承压：2024 年前三季度，公司实现营业收入62.7 亿元（同比+4.6%），归母净利润5.3 亿元（同比+12.9%），扣非归母净利润4.8 亿元（同比+13.6%）。其中，2024Q3 实现营业收入20.4 亿元（同比+8.6%，环比-9.6%），归母净利润0.79 亿元（同比-40%，环比-62%），扣非归母净利润0.57 亿元（同比-58%，环比-72%）。

三大业务稳扎稳打，在建项目打开成长空间：公司以煤气化为产业链源头，主营产品包括肥料、纯碱和多元醇。截至2023 年底，尿素、复合肥产能分别40、160 万吨；纯碱产能70 万吨；丁辛醇及其他、新戊二醇，产能分别35、6 万吨。公司另有20 万吨尿素、30 万吨多元醇项目在建，后续产能有待释放，提高公司盈利水平。

氢能源探索初显成效：氢能源政策利好不断，公司在氢能源领域的多个方向进行探索：1）公司利用产氢优势自建加氢站；2）依托子公司研发氢燃料电池电堆、氢燃料电池发动机（集成）和氢燃料电池产业测试设备；3）联营企业进行氢燃料电池催化剂研发。公司不断推进产品示范运行，已交付公交车和重卡投入运营。

盈利预测与投资评级：公司主要产品肥料、纯碱的行业产能处于过剩状态，需求端未有明显改善，产品盈利水平承压，进而影响公司业绩，我们下调公司2024-2025 年归母净利润分别为5.8、7.0 亿元（此前预计8、10 亿元），新增预测2026 年归母净利润7.9 亿元，按2024 年12 月27日收盘价，对应2024-2026 年的PE 分别13、11、9 倍。考虑到公司煤化工业务稳健，多元醇新产能建设稳步进行，氢能源业务持续发展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。