四川成渝(601107)：优质路产相继注入、分红比例提升的公路企业首次覆盖报告

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【核心结论】考虑到优质路产二绕西高速（2023 年注入）、荆宜高速（拟注入）可以为公司带来通行费收入的提升和业绩的增厚；提升分红比例至不低于60%有望提升股东回报。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.40/0.41/0.41 元/股，采用2024-12-30 股价对应PE 分别为13.1/12.7/12.5 倍。可比公司2025 年的PE 水平均值15.07 倍。绝对估值法（DDM 估值）计算的每股价值为5.63 元，相对估值法每股价值为5.33 元，采用两种估值方法的均值5.54 元作为目标价。首次覆盖，给予“增持”评级。

【报告亮点】我们认为，公司未来车流量及盈利的增长向好。1）优质路产二绕西高速（净利润口径计算的IRR 约5.6%）、荆宜高速（拟注入，预计将增厚公司2025年净利润的13%）有望为公司带来通行费收入的提升和业绩的增厚。2）公司分红比例提升至不低于60%，股息收益率较高。

公司是西部老牌高速公路运营企业。1）蜀道集团旗下唯一高速公路运营上市公司，盈利质量较高。2）核心路产地理位置优越，是公司净利润的主要来源。3）财务复盘：通行费收入、归母净利润总体呈波动上升趋势。

2023 年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025 年公路货运需求有望恢复。1）高速公路行业发展进入成熟期，规模持续增长；2）汽车保有量和居民出行需求的双重增加助力通行费收入持续增长；3）成渝两地GDP 增速高于全国，有望受益于“成渝经济圈”政策推进；4）2020 年后修订的四川省通行费收入标准处于较高水平。

蜀道集团赋能优质路产注入，股息收益率处于行业中上水平。1）控股股东蜀道集团路产资源丰富，未来潜在优质路产有望注入；2）测算2024 年公司预期股息收益率约5.33%，处于同类上市公司的较高水平；3）公司控股路产剩余收费年限相对较长。