中煤能源(601898)：存量市场强者恒强 分红提档助力估值提升

　　投资要点：

公司是央企“双龙头”煤炭企业，布局煤炭全产业链，核心业务稳步发展。公司是中煤集团核心煤炭生产子公司，截至三季报，中煤集团所持公司股份进一步增加0.02 个百分点，达到57.41%，2023 年中报以来中煤集团三次增持。公司通过电力央企“退煤”、先进产能释放等措施，煤炭核心业务进一步增强；同时，煤炭贸易和进出口业务维持行业前列规模，公司在煤炭市场的占有率明显提升。另外，公司立足煤炭资源和产业优势，公司逐步发展现代煤化工和煤机装备制造产业。公司通过设立或控制子公司方式展开经营，煤炭、化工、煤机制造及财务公司互相独立又协同合作，实现原料、产品、现金的合理流动，保障公司经营业绩的稳健提升。

2023 年公司分红比例提升，预计高分红延续。2024 年5 月31 日，公司发布特别分红方案且计入到2023 年分红总额中，致使2023 年分红比例上升至37.7%；考虑到央企市值管理等政策鼓励提高分红，且公司现金储备充足、负债水平降低及经营现金流对资本支出的覆盖能力均较强，公司具备维持甚至提高分红的能力；同时，大股东持股比例上涨，且大股东资本支出压力较大，预计对高分红也有一定的需求。

公司PE、PB 相对均偏低，央企指数估值仍在修复，业绩下行证伪后，预计央企煤炭估值存在一定上行空间。与动力煤龙头标的同行公司对比（中国神华、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际），中煤能源的PE、PB 也处于中位数偏下水平。央企市值管理纳入考核以来，作为中国核心资产代表的央企100 指数估值整体呈现修复趋势；近期央行联合证监系统提出的创新性股市新政强化了这种预期，10 月以来央企100 指数估值整体上行。

公司作为核心能源央企之一，受煤价淡季下行等因素影响，估值并未跟随央企走势。公司煤炭业务有较高的成长性，有望贡献新的利润增长，其他板块预计稳健，整体经营业绩有望继续增长，叠加高分红提振，公司有望享受PE 估值的修复。

    　　盈利预测、估值分析和投资建议：

我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.30\1.47\1.65 元，对应公司12月27 日收盘价11.85 元，2024-2026 年PE 分别为9.1\8.0\7.2 倍。考虑公司到业绩增长前景及估值修复预期，我们上调公司投资评级至“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

煤炭下游需求不及预期风险； 煤矿项目投产进度不及预期风险；煤化工产品下游需求及价格不及预期风险；其他还包括安全生产风险、环保风险，市场非理性下跌风险等。