青松建化(600425)：中吉乌铁路项目正式启动 未来南疆水泥需求有望受益

　　中吉乌铁路项目正式启动，预计2025 年7 月正式开工建设。

根据新华社12 月27 日信息，吉尔吉斯斯坦当地时间12 月27 日12 时（北京时间27 日14 时），中吉乌铁路项目启动仪式在吉尔吉斯斯坦贾拉拉巴德举行，标志着该项目前期工作取得重大进展，为项目早日开工建设奠定了坚实基础。

国铁集团相关负责人介绍，中吉乌铁路是中吉乌三国元首亲自推动的共建“一带一路”合作的标志性工程，是中国同中亚互联互通的战略性项目。项目起自中国新疆喀什，经吐尔尕特山口进入吉尔吉斯斯坦，再向西经吉尔吉斯斯坦边境城市贾拉拉巴德，终至乌兹别克斯坦东部城市安集延。三方商定，中方负责中国境内段建设，乌方负责乌兹别克斯坦境内段升级改造，由三国政府授权企业合资成立的中吉乌铁路有限公司负责吉尔吉斯斯坦境内段的融资、建设和运营工作。

该负责人介绍，中吉乌三国政府间协定签署以来，三国政府部门和企业积极推进项目前期工作，取得一系列阶段性成果。根据已经获批的可行性研究报告，吉尔吉斯斯坦境内段为单线铁路，使用内燃机车牵引（预留电气化条件），设计时速120 公里，设吐尔尕特口岸站、马克马尔换装站、贾拉拉巴德口岸站等20 座车站。根据当前各项工作进展，项目计划于2025 年7 月正式开工建设，工期6 年。

下一步，国铁集团将认真落实三国元首达成的重要共识，充分发挥中吉乌铁路有限公司项目实施主体作用，加快推动施工图设计、环评、征地拆迁等工作，推动项目按计划开工建设。中吉乌铁路全线建成后，将成为惠及三国和三国人民、助力地区经济社会发展的战略通道，对促进沿线各国基础设施互联互通和经贸往来、推动共建“一带一路”高质量发展具有重大意义。

未来南疆区域水泥需求有望直接受益。

从交通布局来看，新疆的南疆区域没有铁路口岸，向西出口的货物如用班列运输，须绕行乌鲁木齐再通过阿拉山口、霍尔果斯等北疆口岸出境，货运成本较高。建成后的中吉乌铁路，将是从中国运输货物到欧洲和中东的最短路线，货运路程将缩短900 公里，时间节省7-8 天，将有效降低南疆区域的货运成本。

开通中吉乌铁路，将促进中国与中亚、南亚、西亚、欧洲国际市场的深度融合，随着共建“一带一路”深入推进，新疆不再是边远地带，而是成为西部对外出口的枢纽地区。铁路修通后，新疆将新增一条陆路国际通道，由原来的1 条增加至2 条，有望成为未来新疆经济发展新的增长极，扩大新疆乃至整个西部经济版图，并加快其各种有效资源潜力对外释放的速度。新疆作为“一带”的前沿阵地，其供给、需求将不仅仅局限于当地，亦可辐射泛中亚地区乃至“一带”沿线。

随着中吉乌铁路的开工建设，未来几年喀什地区所在的南疆区域基建需求将被拉动，水泥需求量有望获得较明显的增长。

    　　2024 年前三季度需求相对低迷，公司收入利润下滑。

24 年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为35/4.1/3.5亿元，同比-3%/-20%/-31%；其中24Q3 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为14/1.9/1.8 亿元，同比-2%/-21%/-30%。前三季度收入利润下滑或主要受水泥需求不及预期、水泥等产品价格同比下滑影响。根据公司24 年半年报信息可知，2024 年上半年，新疆水泥市场受部分重点工程完工、区内重点项目启动慢等因素影响，市场需求未能达到预期；水泥销量与上年同期持平，水泥售价与上年同期有所下降，主营业务毛利率略有下降；化工板块中，因尿素价格下降，PVC 价格和上年同期变化不大，化工较上年同期亏损有所增加。

投资建议：青松建化是新疆水泥区域龙头，24 年前11 月，新疆水泥产量4498万吨，同比-4.5%，区域水泥需求下滑或将导致公司24 年收入利润不及预期。

我们下调对公司2024 年归母净利润预测至4.1 亿元（下调31%）。考虑到24年公司主营水泥及化工产品价格或同比下滑，对公司盈利能力造成冲击，且价格修复时间尚不明确，出于谨慎考虑，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测分别至5.7 亿元（下调22%）、7.0 亿元（下调21%），将投资评级下调至“增持”评级。现价对应公司2024 年动态市盈率约16x。

    　　风险提示：区域水泥价格下滑风险、区域水泥需求不及预期风险、化工产品价格下滑风险、原燃材料价格大幅上涨风险等。