纳芯微(688052)：内生外延两翼齐飞 聚焦汽车等高壁垒市场持续深化产品矩阵

信号链、电源管理、传感器全面开花的综合性模拟IC 平台型公司。公司2013 年成立，围绕下游高壁垒市场进行产品开发，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，截至2024 年中报产品型号达到2100 余款，2023 年三者占总收入比重分别为13%、54%、33%，是国内头部模拟IC 中少有的同时布局三大方向的公司。传感器方面，布局磁传感器、压力传感器、温/湿度传感器等，磁传感器作为亮点大单品快速放量，信号链从隔离到通用信号链全面开花，电源管理中隔离驱动为拳头产品，料号丰富程度全球领先，马达驱动等非隔离电源IC 快速扩张，产品品类和可销售料号的增加充分打开了成长天花板。

聚焦汽车/泛能源等高壁垒市场，蓝海市场差异化竞争。公司管理层具备很强的前瞻布局能力，成立之初主要聚焦于消费电子，之后较早发掘汽车和泛能源市场机遇，2016年进军工业、新能源、汽车市场，目前已在汽车、新能源、工业控制等市场形成系统化解决方案，并建立深厚客户基础，由于汽车及泛能源均为高壁垒蓝海市场，国产替代空间广阔。从下游应用来看，公司2023 年汽车电子、泛能源、消费电子收入占比分别为30.95%、59.52%、9.51%，汽车电子方面形成了OBC、主驱、BMS 等10 大解决方案，涉及20+细分品类，新能源方面形成充电桩、光伏逆变/储能/储蓄变流等解决方案，工业控制形成了电机、PLC 系统、伺服控制器等6 大解决方案。

优秀人才团队和制度设计共同构建强大的研发实力。公司研发实力直观呈现为产品品类和型号的快速增长，从上市前主要以信号调理、数字隔离及“隔离+”等产品为主，到上市后一年多来传感器、通用信号链和电源管理产品矩阵快速丰富，产品型号数量从2021 年6 月末的800 余款到2024 年中的2100 余款，且推出的新品大多能快速放量。强大研发实力的形成，经验丰富的工程师团队是基础，科学合理的研发流程和质量管理体系是催化剂，能够让优秀人才充分发挥作用，达到事半功倍的效果。

管理层高度互补，优秀的公司治理是长期成长的基石。董事长暨总经理王升杨先生、副总暨研发负责人盛云先生均曾任ADI 工程师，二者具备深厚的技术背景和广阔的国际视野，王一峰先生为产品经理和市场出身，三人之间技术、市场、战略分工搭配高度互补，有利于公司综合竞争力的构建。核心技术人员陈奇辉先生曾供职于Marvell，核心技术人员马绍宇、赵佳、叶健曾先生均曾供职于ADI，具备丰富的国际大厂研发经验。以上高管及核心技术人员均为80 后，正值年富力强，有望推动公司快速发展。

下行周期成功经受住考验，产品销量逆势增长。在本轮下行周期中，公司的前瞻布局和研发实力助力公司稳固市场地位，新品成功接力成长，在价格承压的情况下，2023年产品销量仍然实现同比33.4%的较高增长，目前季度收入已经连续5 个季度环比增长，未来随着多维度降本增效，毛利率和盈利能力亦有望迎来改善。

投资建议：公司在国内汽车模拟IC 等高壁垒市场形成一定的领先优势，高难度新品持续推出，借助高端模拟IC 国产化的机遇未来有望实现较高增长。我们预计公司2024-2026 营业收入为19.25/29.45/36.81 亿元，2024/12/30 日收盘价对应PS 为9.9/6.5/5.2 倍。选取国内模拟芯片公司中收入体量位居头部的综合性模拟芯片公司作为可比公司，其2024-2026 年平均PS 分别为10.4/8.0/6.4 倍。纳芯微2024-2026 年PS 倍数均低于可比公司，首次覆盖给予公司“增持”评级。