贵州茅台(600519)：转型推动供需适配 调整投放平衡渠道

2024 年12 月25 日，贵州茅台2025 年全国经销商联谊会在贵阳召开。

    投资要点

    年初目标顺利完成，三个转型促进供需适配

2024 年公司预计将顺利完成年初既定目标，营收利润保持双位数增长。2025 年公司要保持“茅台酒于茅台、于贵州、于行业已不仅仅是一瓶酒”的战略定力，以及“一定能做好茅台酒市场工作”的信心；核心是坚持以消费者为中心，持续做好“三个转型”：1）客群转型，聚焦“新商务”人群，包括转型升级的传统产业，以新能源、生物科技等为代表的新兴产业和未来产业；2）场景转型，打造符合所在行业、产业特点和人群偏好的宴饮场景，积极打造更多新的饮酒生活方式；3）服务转型，坚持“物以类聚”到“人以群分”转变，让饮酒转变为“悦己”的社交活动。

    调整核心品投放量，提升渠道投放效率

产品方面，公司将调整飞天53 度500ml 茅台酒、珍品茅台酒、飞天53 度1000ml 茅台酒等产品投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位；同时开发文创产品，满足多元需求。渠道方面，公司将协调统筹好社会渠道和自营渠道，协同目前10 个渠道，平衡好“时间、产品、渠道、区域（国内）、空间（国际）”五个量比关系，将产品投放至有真实需求的市场区域与渠道。

    盈利预测

当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为68.28/73.38/79.71 元，当前股价对应PE分别为22/21/19 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。