浙江自然(605080)：股权激励目标高增长 彰显发展信心

　　事件：公司发布2024 年股权激励计划（草案），激励对象为中层管理人员及核心骨干共计61 人，拟授予限制性股票128.46 万股，约占总股本的0.91%，授予价格为10.62 元/股。

发布股权激励计划，目标积极，彰显公司对未来两年的发展信心。公司2024/12/30 公告股权激励计划，拟向中层管理人员及核心骨干等61 人授予限制性股票，本次授予的限制性股票分两期解除限售，考核期为 2025和2026 年，公司层面业绩考核目标为：1）营业收入和净利润的指标权重分别为60%和40%；2）2025-26 年营收目标不低于13.89/20.00 亿元（同比增速分别不低于40%/44%）；3）2025-26 年扣非净利润目标不低于2.75/3.74 亿元（同比增速分别不低于50%/36%，计算时剔除股份支付费用）。此外公司还设置了严密的个人绩效考核体系，根据激励对象的考核结果，确定激励对象个人是否达到解除限售条件。预计摊销总费用为1312.26 万元，其中2025-27 年分别为820.16、437.42 和54.68 万元。

盈利预测与投资建议：我们看好公司作为一家有多年技术实力积累与技术壁垒，产业链景气度高，且叠加产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业的发展前景，持续推进。1）行业端：户外运动细分赛道快速增长，TPU 替代PVC 产品的渗透率提升的长期趋势不变，新品类不断萌发。户外运动行业处于快速发展期，细分产品如水上用品、浆板等增速较快，公司在TPU 材料户外用品制造方面具备领先优势，有望持续受益于行业增长和市占率提升。2）产品端：核心品类稳健+新品放量。公司以稳定的充气床垫业务为根本，不断开拓新品类市场，形成以充气床垫、防水/保温箱包、水上用品为三大核心业务的战略，核心品类在大客户恢复健康库存后有望回归稳健增长，新品类随着新客顺利拓展、产能有序爬坡，有望实现快速放量。3）产能端：海外产能布局有序推进。海外如柬埔寨、越南、摩洛哥等地区的产能加速布局，其中柬埔寨保温箱包、越南水上用品的产能有序爬坡，24H1 越南大自然/柬埔寨美御的净利率分别为5.1%/10%，未来随着产能快速爬坡，盈利能力有望提升。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为1.88/2.75/3.78 亿元，对应PE 分别为18/12/9 倍，维持“买入”评级。