比亚迪(002594)：2024完美收官 2025多重成长

　　事件概述：公司发布11 月产销快报，11 月新能源乘用车批发销售50.4 万辆，同比+67.2%，环比+0.8%；2024M1-11 累计批发374.1 万辆，同比+40.0%。

11 月纯电动乘用车销售19.8 万辆，同比+16.4%，环比+4.5%；11 月插混乘用车销售30.6 万辆，同比+133.1%，环比-1.6%。

销量再创新高 王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0 车型及方程豹上量驱动，11 月新能源乘用车批发销售50.4 万辆，再创新高，同比+67.2%，环比+0.8%；其中插混乘用车销售30.6 万辆，同比+133.1%，环比-1.6%，占比已达61%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别48.5 万辆/10,002辆/302 辆/8,521 辆，环比分别+0.2 万辆/-779 辆/+20 辆/+2,495 辆，2024M1-11 累计分别357.8/11.1/0.7/4.5 万辆。

王朝海洋新车密集 规模效应强化。2024Q3，公司20 万元以下新能源渗透率约为50%，后续，王超海洋将推出20 万元以上车型发力产品、价格向上，同时通过推出个性化产品满足20 万元以下细分市场需求，进一步完善产品矩阵。

比亚迪品牌首款高端MPV 夏预计售价将迈入30 万元级别，并计划在2025 年第一季度正式投放市场，新车配备云辇-C 智能阻尼车身控制系统、DiPilot 智能驾驶辅助系统和DiLink 150 智能座舱等；王朝旗舰车型汉L/唐L 也即将上市，带动主品牌高端化，进一步抢夺合资燃油车份额，加强规模效应，促进盈利向上。

高端化产品大年 销量、盈利向上。2024-2025 年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9 等重点车型将于2025Q1 上市，腾势N9 定位大型SUV，采用六座布局，内饰采用由17.3 英寸中控屏、13.2 英寸全液晶仪表和13.2 英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T 插混系统，并全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。此外，根据未来汽车Daily 报道，比亚迪内部正自主研发智能驾驶专用芯片，预计将覆盖8 万至30 万元价格带的智驾车型，智能驾驶有望加速落地。

加大海外布局 全球化海阔天空。11 月新能源出海销量3.1 万辆，同比+1.1%，环比-0.7%； 2024M1-11 累计出海36.0 万辆，同比+74.2%，延续增长态势。今年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/ 10,170.0/12,143.0 亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1 亿元，EPS 13.71/19.05/22.55 元，对应2024 年11月29 日 274.8 元/股收盘价，PE 分别为20/14/12 倍，维持“推荐”评级。