国博电子(688375)：高价值组件核心供应商 有望受益卫星互联网大规模建设

T/R 组件及射频芯片优质供应商，军民两端行业领先。公司主要从事有源相控阵T/R 组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件研发生产平台。民用领域，公司作为基站射频器件核心供应商，砷化镓基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进水平，在B01 的供应链平台上与国际领先企业，如Skyworks、Qorvo、住友等同台竞争，系列产品在2、3、4、5 代移动通信的基站中得到了广泛应用。

有源相控阵雷达步入主流，公司产品充分受益。相控阵雷达是当前雷达的重点发展方向，广泛运用于机载雷达和舰载雷达，具有扫描时间快、抗干扰能力强、可靠性高等特点。现代军用雷达中最为广泛应用的相控阵雷达已有机载火控雷达、预警机雷达、陆基防空雷达等多款类型研制成功，有望在数年内大规模列装。有源相控阵雷达（AESA）将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达成为主流，并逐步替代单一功能雷达，向多功能相控阵雷达方向发展。T/R 组件的成本约占整个相控阵雷达系统造价的60%,是固态有源相控阵雷达的核心。公司作为T/R 组件的核心供应商，有望在这一产业变化中充分受益。

卫星互联网进入大规模建设阶段，核心组件放量在即。11 月30 日，我国首个商业航天发射场海南商业航天发射场首次发射取得圆满成功。新型运载火箭长征十二号成功将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03 星送入预定轨道。商业航天发射场正式投入使用，我国发射场地数量进一步提升。11 月20 日，上海垣信卫星科技有限公司与巴西国有通信企业Telecomunica es Brasileiras S.A.正式签署合作备忘录。预计垣信卫星将在2026 年为巴西地区提供正式的商用服务。此外，垣信卫星已经与30 多个国家启动业务洽谈。垣信分别于8.6，10.15，12.05 三次发射卫星，时间间隔越来越小，已进入常态化和航班化发射通道。我们认为随着发射能力的逐步完善以及下游需求的初步建立，卫星互联网或已经进入规模化建设。卫星载荷中，相控阵天线是低轨通信卫星的核心部分，T/R 组件又是相控阵天线的关键。我们认为，公司作为国内T/R 组件的核心供应商，或将在卫星互联网规模化建设过程中充分受益。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年 总收入为2,850/3,648/4,419 百万元，归母净利润457/625/761 百万元。对应12 月26 日PE 倍数为62.65/45.77/37.61 倍。

根据公司招股说明书及主营业务对比，选取雷电微力、铖昌科技、卓胜微作为可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 倍数为71.30/49.89/39.18。公司市盈率略低于可比公司平均水平，我们认为公司T/R 组件产品营收将在明年有所改善，且在卫星互联网建设过程中将充分受益，预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。