贵州茅台(600519)：顺利收官 2025着力“供需适配”

　　事件

经公司初步核算，2024 年度，公司生产茅台酒基酒约5.63 万吨，系列酒基酒约4.81 万吨；预计实现营业总收入约1,738 亿元（其中茅台酒营业收入约1,458 亿元，系列酒营业收入约246 亿元），同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857 亿元，同比增长约14.67%。

    　　投资要点

根据公司初步核算，2024 年度预计实现营业总收入约1738 亿元，同比增长约15.44%；归母净利润约857 亿元，同比增长约14.67%；其中茅台酒营收约1458 亿元，同比增长约15.18%，系列酒营收约246 亿元，同比增长约19.24%。结合三季报来看，预计公司24Q4实现营收约507 亿元，同比增长约12.01%；归母净利润约249 亿元，同比增长约13.79%；其中Q4 茅台酒营收约447 亿元，同比增长约13.61%；系列酒营收约52 亿元，同比增长约3.40%。单四季度茅台酒保持韧性双位数、系列酒大幅放缓释放经营压力。

2024 年度公司生产茅台酒基酒约5.63 万吨，同比下降1.57%，系列酒基酒约4.81 万吨，同比增长12.12%。茅台酒基酒产量自2015年以来首次下滑，我们认为这是公司结合当前消费需求给市场释放的供给稀缺预期。为了长期健康稳健的增长，公司仍需要控制好短期的产能投放，此次信号意义积极。

    　　盈利预测与投资评级

2024 年顺利收官，2025 年公司着力“供需适配”，产品结构/渠道结构再平衡，瞄准新市场（餐饮/国际等）再推新品，增强消费触达、促进消费转化，此外市场规划将加大费用投入、我们预计整体收入利润将合理降速。预计2024-2026 年公司收入为

1737.84/1877.72/2065.99 亿元，同比增长15.43%/8.05%/10.03%，归母净利润857.02/923.08/1024.51 亿元， 同比增长14.68%/7.71%/10.99%，EPS 分别为68.22/73.48/81.56 元，对应当前股价PE 分别为22/20/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。