禾望电气(603063)：新能源电控业务有望触底回暖 大功率传动及电源应用前景广阔

　　投资要点

    　　一、 一句话逻辑

    　　电能变换龙头，新能源电控业务有望触底回暖，大功率传动及电源应用前景广阔。

    　　二、 超预期逻辑

    　　（1） 市场预期：公司新能源电控业务承压，业绩增长压力大。

我们认为：公司新能源电控业务盈利能力以及收入增速在2024 年Q3 基本触底，后续有望触底回升，重回增长轨道。

    　　（2） 市场预期：公司业务主要在风光领域，业务波动较大。

我们认为：公司基于底层技术平台复用广泛布局大功率传动、大功率制氢电源和电能质量改善和治理等领域，有望实现业绩稳步增长。

i、公司在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，研发了多种电压和功率等级的变频器，功率覆盖0.75kW~22400kW、4MVA~102MVA（单机），可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重及其它各种工业应用场合。电气传动产品的国产替代空间广阔，且盈利能力较强，有望平滑公司业绩波动。

ii、公司基于风光储大功率电力电子平台进行开发了500kW~20MW 的大功率IGBT 制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW 级IGBT 制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。

iii、在电能质量改善和治理领域，公司提供单机30kVar～40MVar 的APF、SVG 和特种电源产品，已广泛运用于区域电网、轨道交通等多个领域和行业；在港口码头领域，公司提供100kVA～30000kVA 的变频电源岸电系统，可广泛应用于大型港口、大型游轮码头以及各种专用码头的变频变压供电场合。

    　　（3） 市场预期：公司所处的电力电子赛道竞争激烈，盈利能力压力大。

我们认为：公司产品处于大功率段，技术壁垒高、盈利能力强。公司平台化体系完善，降本增效能力强。

i、公司的风电变流器、光伏逆变器、储能PCS 和制氢电源产品主要市场在于大功率领域，技术壁垒和门槛相对较高，对公司盈利能力形成一定支撑。公司根据产品类别的不同，建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台，并通过不同产品平台间的交叉与扩展，具备快速响应和开发产品能力。同时，良好的平台化、系列化架构带来了较好的核心零部件通用性，同样有利于实现规模效应和降本增效。

    　　三、 检验与催化

1. 检验的指标：新能源电控业务的收入和毛利率、电气传动业务的收入和毛利率、大功率电源业务新下游开拓情况；2. 可能催化剂：大功率电源新下游开拓超预期、传动业务国产替代进度超预期、新能源电控业务增速和盈利能力超预期。

    　　四、 盈利预测及估值

预计公司2024-2026 年营业收入分别为37.57/51.58/62.38 亿元，YOY 为0.1%/37.3%/20.9%；预计2024-2026 年归母净利分别为3.82/5.13/6.31 亿元，YOY 为-24.0%/34.4%/23.1%，EPS 为0.86/1.15/1.42 元/股，对应PE 为22/17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　五、 风险提示：新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。