贵州茅台(600519)：25年经销商大会召开 预计量增带动增长

事件：12 月23 日，主题为“同心共铸千亿茅台增长极，携手再启十年酱香新征程”的2025 年茅台酱香酒经销商联谊会召开；12 月25 日，以“聚共识以共赢，怀厚德以致远”为主题的贵州茅台酒2025 年全国经销商联谊会在贵阳召开。

系列酒：目标更为理性，25 年重点发力王子酒24 年茅台酱香酒完成各项目标，保持稳健发展态势。①灵活调整产品销售策略，取消茅台1935、汉酱匠心传承的动态配额制，全面实行合同制管理；②强化市场基础建设，累计开展陈列15700 多单元；开展品鉴会51000 多桌，宴席44000 多场次。

    　　2025 年整体思路方向延续24 年，但更为理性&思路更清晰：

一、目标更为理性：24 年系列酒顺利完成集团目标，25 年系列酒目标增速为不低于上市公司前五平均增速。酱香酒公司短期定位集团新的增长极，长期将成为大众消费头部企业，百年茅台的基础。

二、产品策略清晰：坚持“一体两翼”的品牌发展策略，全力打造以茅台1935 为核心的茅台酱香酒大单品集群，未来将专注1935、王子、汉酱三大系列，打造“三大百亿事业部”。 ①1935：立足经典款1935，增强文创产品稀缺性，开发个性化产品和臻享版茅台1935，形成茅台1935“金字塔结构”产品结构体系；②王子酒：

开发塔尖产品和低度产品，力争2 年内打造为茅台酱香酒第二支百亿大单品；③汉酱：25 年减少汉酱(匠心传承)市场投放量；④总经销品牌：总量、占比上原则只减不增。

    　　三、渠道策略清晰：坚持矩阵式渠道协同发展。目前公司销售团队400 人，未来将进一步扩充以匹配200 亿的销售规模。

茅台酒：三大转型攻坚克难，统筹投放结构&渠道24 年预计收入利润双位数增长，持续夯实公司“压舱石”。①产品端：持续优化产品矩阵，提升品牌价值；②渠道端：形成“自营”和“社会”两大体系，有效确保茅台酒市场稳定；③品牌端：开展主题品鉴活动超6600 场、举办“茅友嘉年华”等文化活动60 余场。

25 年以消费者为中心，持续做好“三个转型”。①客群转型：聚焦“新商务”人群，推动客群组成和结构转型；②场景转型：在持续巩固好传统聚会的基础上，围绕“新商务”人群；③服务转型：让“卖酒”转变为“卖生活方式”。

调整各产品投放量，加大市场费用投放。在产品结构上，①2025 年普飞计划投放量略增；②减少珍品投放量；③适度调增1000ml 茅 台酒投放量；④调整专卖店、商超电商合同产品结构，提升消费触达率；⑤调整内部子公司合同产品结构，开发茅台1935 臻享版、1935ml 和375ml 产品，收缩1935 文创产品，开发茅台王子酒塔尖产品与低度产品。此外，2025 年1 月5 日正式发布新品乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒。在市场政策上，公司新年预算市场活动投入费用支持约6.75 亿元，同比增加83%。

盈利预测：我们预计，公司24-26 年收入同比增长15%/9%/8%至1735/1890/2047亿元，归母净利润同比增长15%/9%/8%至858/935/1013 亿元，对应PE 分别为21X/19X/18X。

风险提示：宏观经济影响，消费疲软，行业政策变动，飞天茅台批价波动。