中国核电(601985)：核电电量压力释放 全年业绩展望稳健

　　事件描述

公司发布2024 年全年发电量完成情况及2025 年发电计划公告：截至2024 年12 月31 日，公司2024 年全年度累计商运发电量为2163.49 亿千瓦时，同比增长3.09%。2025 年，公司全年发电量目标为2370 亿千瓦时。

    　　事件评论

机组复产电量增长，核电单季业绩展望积极。随着三季度末福清核电4 号机组小修结束恢复正常发电，公司电量持续改善，单四季度公司核电机组完成发电量474.84 亿千瓦时，同比增加1.00%。但受前三季度大修天数多于去年影响，2024 年公司核电机组发电量1831.22 亿千瓦时，同比下降1.80%。具体而言，公司核电发电量下降主要原因系秦山、海南和福清核电电量下降影响，其中秦山和海南核电机组检修天数较去年均有所增加，同时海南核电受台风影响配合电网线路检修降低功率，发电量分别同比下降1.52%、7.85%；福清核电发电量同比下降6.74%。此外，三门和江苏核电发电量分别同比增加0.78%和2.96%，主要原因为本年度机组检修天数同比减少。因此整体来看，在四季度核电电量恢复增长的拉动下，核电单季业绩预计将实现稳健增长，但受前三季度电量回落影响，全年核电业绩或存在一定压力，但降幅将较前三季度显著收窄。

绿电高增缓解核电压力，全年业绩展望稳健。四季度新能源发电量84.77 亿千瓦时，同比增长26.88%，增速环比回落13.27 个百分点，主因系四季度风光资源偏弱。截至2024年12 月31 日，公司控股新能源在运装机容量2959.62 万千瓦，其中风电957.89 万千瓦、光伏2001.73 万千瓦，另控股独立储能电站140.10 万千瓦，2024 年全年合计新增新能源装机1108.03 万千瓦，远超年初规划目标。得益于新能源新增装机维持高位，公司2024 年新能源发电量为332.27 亿千瓦时，同比增长42.21%。整体来看，公司新能源电量的高速增长缓解了核电电量下滑的压力，公司完成发电量2163.49 亿千瓦时，同比增长3.09%。因此整体来看，虽然前三季度核电由于大修导致业绩短期承压，但在新能源维持高速增长以及四季度核电电量转正的影响下，预计全年业绩仍将实现稳健表现。

发电指引稳步提升，雄厚资源保障远期成长。2025 年公司全年发电量目标为2370 亿千瓦时，其中核电计划发电量为1954 亿千瓦时，新能源计划发电量为416 亿千瓦时。考虑到2025 年1 月1 日漳州1 号机组投入商运，且2 号机组有望年内投产，预计2025 年核电发电量目标能够圆满完成。同时，截至2024 年底，公司新能源控股在建项目装机容量达1435.82 万千瓦，机组的陆续投产保障公司完成2025 年新能源发电计划。此外，截至2024 年底，公司控股在建及核准待建核电机组装机容量达到1942.90 万千瓦（不含漳州1 号）。雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间，同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。

投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.57 元、0.57元和0.65 元，对应PE 分别为17.43 倍、17.46 倍和15.12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；