京东方A(000725)：全球半导体显示龙头 OLED盈利拐点将至

概况：全球半导体显示龙头企业，营收利润稳步提升。京东方成立于1993 年，以半导体显示业务为核心主业，构建“1+4+N+生态链”发展架构。2024 年上半年，京东方在LCD 领域五大主流应用出货量稳居全球第一，OLED面板出货量国内第一、全球第二。京东方2024 年前三季度实现营业收入1437.32 亿元，较去年同期增长13.61%；归属于上市公司股东净利润23.08 亿元，同比大幅增长223.80%，展现出强劲发展动能。

LCD 领域：LCD 长期供需格局持续优化，短期看好国补政策催化市场需求，京东方折旧退出贡献利润。从行业来看：LCD 面板仍是市场主流选择，面板平均尺寸增加带动出货面积增长。全球LCD 产能保持，日韩和中国台湾地区厂商不断撤出，产能向中国大陆集中，中国大陆LCD 电视面板厂的市占率2023 年进一步提升至70.4%。据DSCC预测，电视面积增大可能导致未来需求增长、供应短缺，2023 年至2028 年显示区域需求的年增长率预计为5%。

看好国补拉动电视需求量价齐升。8 月份中国政府宣布新一轮依旧换新补贴计划，拨款3000 亿元分四个阶段全部用于家电补贴，中国市场渐成为市场淡季的稳定器，超大尺寸出货将创单季新高，四季度全球大尺寸出货量中，超大尺寸的占比将首次来到48%，较三季度环比提升5 个百分点。10 月面板价格全面回升，四季度TV 面板价格保持平稳。明年家电补贴政策有望延续，中国大陆电视厂商和显示面板厂商预计新一轮“家电以旧换新”计划将有助于提升市场需求，有望增加150 万至200 万台。从公司来看：京东方在LCD 领域五大主流应用出货量稳居全球第一，运营着8 代以上LCD 面板产线共8 条，截至2024 上半年京东方全球面板出货量市占率为23.8%。2025 年京东方预计折旧退出，利润率提升。2018 年开始量产的第10.5 代TFT 生产线将于2025 年Q1 开始完成设备折旧，全面折旧将允许面板厂商降低总模块和开模产品的成本，使京东方能够在不牺牲利润率的情况下提高需求，并提高其第10.5 代设施的利用率。

OLED 领域：中小尺寸渗透率提升市场空间广阔，客户及产品结构优化下有望迎来盈利拐点。从行业来看：OLED全球市场规模平稳增长，2027 年出货量有望达到11.7 亿片。中国OLED 面板市场占比也逐渐扩大，2023 年中国大陆OLED 面板出货约2.9 亿片，同比增长约71%。同时，OLED 面板渗透率上升，预计2024 年全球OLED 智能手机渗透率为55%，折叠手机等新需求促进OLED 屏幕需求增长、苹果布局带动OLED 逐渐向中尺寸渗透。此外，国内已布局多条OLED 产线，24Q1 中国首次超过韩国成为全球OLED 出货量第一，OLED 国产化进程加快。从公司来看：2024 年上半年京东方柔性AMOLED 智能手机面板出货量为全球厂商第二名，占比22.3%，仅次于三星显示；京东方OLED 位列苹果供应链，并独供国内多个高端旗舰品牌，技术优势行业领先。京东方投建国内首条8.6 代AMOLED 生产线，设计产能每月3.2 万片玻璃基板，2024 年9 月26 日，该生产线提前完成全面封顶，从开工到封顶仅用时183 天。预计在2026 年10 月实现量产，2029 年达到满产状态。

非显示业务：构建“1+4+N+生态链”发展架构，打开新的增长空间。京东方坚持“屏之物联”战略，打造“1+4+N+生态链”发展架构。“1”即显示器业务，公司持续稳固行业领先地位；“4”即公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED 及智慧医工四条主战线，公司加大研发力度、拓展应用场景；“N”即物联网细分应用场景，是公司物联网发展新的着力点，打造业务增长新曲线。

投资建议：伴随LCD 出货规模增加、OLED 渗透率提高、京东方保持行业龙头地位和技术优势，我们预计2024-2026年公司分别能实现2001/2202/2406 亿元营收， 公司归母净利润在2024/2025/2026 年预计能达到44.71/84.72/122.02 亿元。估值方面，我们选取TCL 科技与深天马A 为可比公司，对应2025 年平均PB 倍数为1.11倍，基于LCD 长期供需格局持续优化，京东方在该领域五大主流应用出货量稳居全球第一，随着10.5 代TFT 生产线将于2025 年开始完成设备折旧，公司预计折旧退出，利润率提升；叠加OLED 在新产品、新客户的拓展，带来较高的业绩弹性，考虑到公司OLED 业务规模较大且具备较高成长性，故给予公司高于可比公司平均的1.5 倍PB，预计公司2025 年每股净资产3.73 元，对应目标价5.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。