紫金矿业(601899)：业绩显著增长 版图扩张不歇凸显龙头高成长性

事件：公司披露2024 年度业绩预增公告，全年预计实现归母净利约320亿元，同比+51.5%；实现扣非归母净利润314 亿元，同比+45.3%；Q4单季度实现归母净利约76 亿元。公司量价齐升，充分受益铜金价格高位。

全年看产能释放叠加铜金高位夯实业绩表现。产量方面：全年矿产铜107万吨(含卡莫阿铜业权益产量19.5 万吨)、矿产金73 吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银436 吨；单季度看，Q4 铜产量约28.1 万吨，环比+3.7%；金产量18.7 吨，环比-1.1%。全年看公司产能释放迅速：矿产铜产量在破百万吨基础上“高位进阶”至107 万吨，尤其是伴随新疆萨瓦亚尔顿金矿建成投产，大陆黄金武里蒂卡金矿、罗斯贝尔金矿、陇南紫金等项目技改扩建，公司黄金产能显著提升；在顺周期背景下充分受益量价齐升逻辑。

产量指引稳健增长，多品种布局静待花开。公司提出2025 年度主要矿产品产量指引：矿产铜115 万吨，矿产金85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，当量碳酸锂4 万吨，矿产银450 吨，矿产钼1 万吨。伴随卡莫阿三期改扩建爬坡达产、巨龙二期改扩建工程、海域金矿12000 吨/日采选工程等核心增量项目发力，公司铜金核心品种量增逻辑仍是主线。此外公司控股藏格矿业，在锂、钾等品种上形成优势互补，构筑新的利润增长点。藏格矿业手握优质氯化钾以及锂资源；2024 年10 月，藏格取得老挝《钾盐矿储量证》。根据《钾盐矿储量证》，藏格老挝发展在老挝塞塔尼县和巴俄县区157.72 平方公里钾盐范围内，氯化钾资源量约为9.84 亿吨。通过控股藏格公司将进一步取得海内外钾锂资源，夯实多品种发展格局，成长性凸显。

看好顺周期背景下金铜价格弹性，公司“量价齐升”逻辑有望持续。2025年国内赤字率有望提高，叠加我国GDP 规模不断增长，赤字规模将有较大幅度增加；同时扩大消费品以旧换新政策覆盖范围，撬动更多居民端大宗消费。国内政策利好催化下需求趋强预期叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，利润有望继续向上游矿企集中，推动公司铜板块利润再上台阶。同时我们也持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与通胀溢价双线逻辑。公司未来将继续受益于铜金价弹性，叠加增量项目稳步推进，公司“量价齐升”逻辑有望持续演绎。

盈利预测：考虑公司矿山增量产能释放预期，叠加宏观利好与需求催化下铜价中枢向上弹性，以及““ 二次通胀”预期升温背景下金价持续上行预期，公司业绩有望持续增长。预计2024-2026 年归母净利润分别为320.0/373.5/421.7 亿元，对应PE 分别为13.2/11.3/10.0 倍。