巨化股份(600160)：24年净利高增 制冷剂景气向上

巨化股份1 月22 日发布24 年业绩预告，全年归母净利18.7-21.0 亿元（同比增98%-123%），扣非净利17.21-19.51 亿元（同比增109%-137%），其中Q4 归母净利6.1-8.4 亿元（中枢7.25 亿元，符合我们业绩前瞻预期的7.2 亿元）。受益于制冷剂景气持续上行，公司迎来业绩上升周期。考虑配额制下制冷剂景气有望延续改善，上调25-26 年归母净利润预期至35/45亿元（前值28/38 亿元，上调25%/18%），维持“买入”评级。

制冷剂景气上行助力24 年业绩增长，24Q4 制冷剂量价齐升24 年制冷剂销量yoy+23%至35.3 万吨，主要系飞源化工并表贡献增量，叠加配额制下产品价格上行，板块均价yoy+33%至2.68 万元/吨，营收yoy+63%至94.5 亿元，其中24Q4 销量yoy+60%/qoq+25%至10.7 万吨，均价yoy+36%/qoq+4%至2.94 万元/吨，内外贸价格均逐步上行。24 年含氟聚合物新产能持续放量，板块销量yoy+8%至4.6 万吨，但行业扩产较多等因素致价格阶段性承压，均价yoy-15%至3.8 万元/吨、营收yoy-8%至17.7 亿元，其中24Q4 均价3.75 万元/吨，环比略下行。24 年含氟精细化学品产销持续增长，销量yoy+255%至0.5 万吨，营收yoy+99%至2.8 亿元。

基础化工品、石化材料产销增长，食品包装材料阶段性承压基础化工品板块，24 年销量yoy+12%至178.5 万吨，但烧碱和合成氨等景气偏弱，板块营收yoy-4%至28 亿元，均价yoy-14%至1553 元/吨；石化材料、食品包装材料24 年销量分别yoy+46%/-2%至52/8.4 万吨， 营收yoy+46%/-16%至40/9.3 亿元，均价yoy0%/-14%至0.77/1.1 万元/吨。

制冷剂景气有望延续，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，1 月22 日R22/R32 /R134a/R125 价格3.3/4.35/4.4/4.3 万元/吨，较24 年末0%/+1%/+4%/+2%，外贸价格亦逐步上行，受益于下游空调和汽车等需求支撑，叠加配额制下二代/三代制冷剂供给或持续偏紧，我们预计制冷剂景气有望延续。同时伴随公司FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量逐步释放，一体化/规模优势以及高附加值产品竞争力有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

考虑制冷剂景气有望延续上行，我们上调25-26 年制冷剂均价和毛利率等假设，上调公司25-26 年归母净利润预期至35/45 亿元（前值28/38 亿元，上调25%/18%）。可比公司25 年Wind 一致预期平均24xPE，给予公司25年24xPE，目标价31.44 元（前值为30xPE，目标价30.9 元），维持“买入”评级。