江苏银行(600919)：业绩好于预期

　　投资要点

    　　江苏银行2024 年营收利润增速均较前三季度回升，业绩表现好于预期。

    　　数据概览

江苏银行快报披露，2024 年归母净利润（初步统计，下同）同比增长10.8%，增速较前三季度提升0.7pc；2024 年营收同比增长8.8%，增速较前三季度上升2.6pc。2024 年末江苏银行不良率0.89%，持平于三季度末水平；拨备覆盖率350%，较三季度末下降1pc。

    　　业绩增速提升

江苏银行快报披露，2024 年归母净利润同比增长10.8%，增速较前三季度提升0.7pc；营收同比增长8.8%，增速较前三季度上升2.6pc。全年业绩增速提升，判断主要得益于利息净收入增速和中收增速回升。其中利息净收入改善判断一方面得益于基数效应，另一方面或来自付息成本改善带动利息净收入增速回升。

展望2025 年，预计江苏银行业绩有望继续领跑上市行。主要考虑：①江苏地区信贷需求韧性强，江苏银行投放有望维持高增；②其他非息收入增长压力好于同业，主要考虑2024Q1-3 江苏银行其他非息收入增速较行业来看基数并不高。

    　　规模维持高增

江苏银行资产维持高增，24Q4 末江苏银行总资产同比增长16%，增速较三季度末提升0.5pc。其中，24Q4 末江苏银行贷款余额环比增长0.1%，贷款增长动能有所走弱，判断归因主动压降票据，优化贷款结构，为开门红腾挪额度；同时叠加隐债置换推进，导致部分贷款提前偿还。展望未来，考虑江苏地区整体信贷需求韧性强，预计江苏银行贷款增长仍有望维持较好增长。

    　　资产质量稳定

    　　江苏银行资产质量保持稳定，2024 年末江苏银行不良率0.89%，持平于三季度末水平；拨备覆盖率350%，较三季度末下降1pc。

盈利预测与估值

预计江苏银行2024-2026 年归母净利润同比增长10.8%/8.1%/8.2%，对应BPS12.48/14.05/15.44 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.77/0.68/0.62 倍。目标价为14.05 元/股，对应25 年PB 1.00 倍，现价空间47%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。