神农集团(605296)：成本降+出栏高增 2024年业绩预喜

神农集团2024 年预计实现归母净利润6.1～7.5 亿元，同比扭亏，中枢为6.8 亿元、低于我们此前预期，主要系Q4 猪价表现稍弱影响；24Q4 实现归母净利润1.30~2.70 亿元，同比扭亏。公司成本领先、出栏增速较快，为当前猪周期内兼备成长性及财务安全性的稀缺标的。维持“买入”评级。

量价齐升+成本大幅下降，公司2024 年完美收官2024 年公司实现出栏生猪227 万头（同比+49%），我们估算生猪头均盈利280 元左右、处行业领先水平。其中商品猪212 万头，售价约16.3 元/公斤，较2023 年的14.4 元/公斤上涨13%。我们估算全年完全成本为14.0 元/公斤、较2023 年的16.1 元/公斤下降2.1 元/公斤。24Q4 公司实现出栏生猪58 万头（同比+49%、环比+6.4%），估算肥猪头均体重为126 公斤/头，完全成本为13.7 元/公斤左右（Q3 成本13.6 元/公斤左右、环比上升或系年底奖金计提影响），对应生猪头均盈利350 元左右。估算单四季度养猪实现约2.1-2.2 亿元盈利、其他业务板块或微亏。

    　　成本仍有拓潜空间，未来出栏增速可观

据2025/1/10 投关公告，公司2025 年完全成本目标为13 元/公斤以内，此目标制定主要基于2024 年的原料价格，在此基础上在猪只健康度、规模效应及管理销率提升上再挖掘1 元/公斤的空间。公司2025/26 年出栏量目标为350/450 万头（yoy+54%/+29%）。截至2024 年年底公司能繁母猪存栏量约12.1 万头，预计每年增加能繁母猪约4 万头。公司过往成本及出栏量兑现程度较高，公司兼备成长性及财务稳健性。

    　　下调24-26 年盈利预测，维持“买入”评级

考虑到2024 年下半年全国能繁母猪存栏持续环比增长，我们预计后市猪价或受供给偏多压制而下行，我们下调公司24-26 年猪价至16.3、14.0、13.5元/公斤（前值16.6/17.5/17 元/公斤）。考虑公司成本持续拓潜，下调25-26年养猪生产成本至12.2、12.0 元/公斤（前值12.8、12.6 元/公斤）、维持24 年单重生产成本不变，对应24-26 年养猪完全成本为14.0、13.0、12.8元/公斤。最终下修24-26 年盈利预测至6.8、5.2、4.6 亿元（前值7.6、16.0、20.7 亿元），对应BVPS 为9.3/10.0/10.7 元。参考可比公司25E 估值均值2.0XPB，考虑公司成本优势充足、财务稳健，出栏增速较高，给予公司25E3.5XPB，对应目标价35 元（前值40.02 元、对应25E 3.27XPB），维持“买入”评级。