德业股份(605117)：Q4利润环减 看好25年需求放量

公司发布2024 年度业绩预告：24Q4 归母净利润6.60-8.60 亿元，同/环比+196.52%~+286.31%/-34.22%~-14.30%，扣非6.31-8.31 亿元，同/环比+331.25%~+467.98%/-31.52%~-9.80%。2024 年全年归母29.00-31.00 亿元，同比+61.92%~+73.09%，业绩略低于我们此前预期，主要系巴基斯坦、乌克兰两大市场阶段性需求节奏的影响。公司布局马来西亚基地，工商储和阳台光储逐步起量，我们看好公司新市场与新产品布局，维持“买入”评级。

    　　新兴市场前瞻布局，24 年利润同比高增

2024 年海外光储市场需求增长具备区域性特点：1）亚非拉由于电网老旧，电力短缺对可并离网切换的户储需求显著；2）欧洲如德国因高电价而侧重对储能产品经济性；3）乌克兰由于地缘政治影响更侧重用电的刚性需求。

公司研发团队深入调研不同市场的需求并调整产品方案，销售团队迅速跟进市场推广并提前布局具备潜力的海外市场，因此公司24 年储能逆变器与储能电池包收入利润同比高增，阿尔法显著。

Q4 逆变器出口环比下滑，阶段性受到乌克兰和巴基斯坦需求节奏影响根据海关总署，24Q4 我国逆变器出口额为137.8 亿元，环比-17.0%，我们认为主要系：1）冬季为用电淡季；2）欧洲在24 年11 月前居民电价持续下行；3）巴基斯坦或将下调并网电价；4）乌克兰停电自11 月以来已有所缓解。巴基斯坦与乌克兰为公司的重要市场，因而公司出货阶段性受到影响。

长期来看，各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，已有其他新兴市场逐步涌现需求，我们认为逆变器长期需求可预见性较强。

    　　布局东南亚海外基地，新产品有待放量

公司在24 年12 月公告拟在马来西亚投资建设生产基地，投资金额不超过1.5亿美元。我们认为公司在马来西亚设立产能，有望借助区位优势减少物流成本，提高响应速度，进一步辐射新兴市场。此外，公司进一步扩张产品矩阵，布局工商储及阳台光储产品，新产品有望协助公司打开第二增长曲线。此外，25 年以旧换新政策的延续也有望为公司传统家电业务贡献营收增量。

维持“买入”评级

考虑到四季度以来海外需求承压，我们下调公司逆变器与储能电池包出货量假设，预计公司24-26 年归母净利润30.04/39.12/47.22 亿元（前值32.03/40.55/48.89 亿元）。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 15倍，考虑到公司成本控制优异，海外产能前瞻布局，我们给予公司25 年PE17X，目标价103.02 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。