东阿阿胶(000423)公司点评报告：未来业绩稳步增长可期

　　投资要点：

公司是国内最大的阿胶生产企业，隶属于华润集团，主要从事阿胶及系列产品的研发与销售。核心产品为东阿阿胶块，复方阿胶浆、桃花姬阿胶膏、阿胶速溶粉以及“皇家围场1619”等。1 月18 日，公司发布2024 年业绩预告，预计实现归母净利润15-16亿元，同比增长30%-39%；实现扣非净利润14-15 亿元，同比增长29%-39%。

阿胶块是公司主要的收入和利润来源，未来收入将保持稳定增长态势；复方阿胶浆是公司的第二大品种，作为气血双补独家品种，在品牌建设以及功效应用方面，具备天然的独特优势，公司近年来通过不断强化研发以及临床学术投入，高效助力复方阿胶浆自身核心竞争力。未来，在医疗市场中，相关研究结果将成为强有力的数据支撑，有助于复方阿胶浆学术成果的推广，以丰富其在相关领域的循证医学依据，拓展复方阿胶浆的临床应用范围与人群。”桃花姬”阿胶糕是东阿阿胶健康消费品领域的核心品牌，目前公司聚焦快消品思路创新打造，推动其从区域性品牌向全国性品牌迈进。未来，公司将持续开展数字化战役、原点市场以及中心城市战役、代言人整合营销战役、品牌品类规划战役，以山东市场为圆心向全国拓展，通过签约实力派明星代言，配合多媒体+高频次覆盖重点市场，深化动销和终端渗透，融合品牌共建、资源置换与终端活动承接，实现其由区域性品牌向全国头部健康养颜零食品牌的构建。阿胶粉公司近年来开发的新品种。2023 年，阿胶粉收入规模破亿，未来通过“品牌+数字化”的双轮驱动业务模式对阿胶粉客户群全面拉新，最大效率占领用户心智，持续开拓滋补需求新用户；“皇家围场1619”以男性滋补第一品牌为愿景，建立品牌差异化认知和产品矩阵，占位补肾功能市场，致力于为消费者提供专业的男士滋补健康解决方案。

公司近年来融入国家大健康发展战略，夯实基石消费者护城河，通过品牌唤醒，巩固“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌；通过品牌焕新，打造国潮新品牌；构建药品+健康消费品“双轮驱动”业务模式，相互协同赋能；依托“一中心”“三高地”布局研发，开拓新品类、新产品、新功效、新人群，通过差异化创新，构建技术壁垒；围绕大健康拓展新赛道，引进新产品，寻求外延发展新机遇，24 年业绩增长超出预期。根据公司披露的投资者关系记录，2024 年前三季度，公司阿胶块收入同比增长约 10%，收入占比近45%；复方阿胶浆收入同比增长接近 50%，收入占比30%以上；桃花姬收入同比增长约 20%，收入占比约10%；阿胶粉收入同比大幅增长约150%，收入占比约3%。

2025 年1 月10 日，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案修订稿），业绩考核指标包括：1）2025-2027 年净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%；2）归母净利润以 2023 年度作为基期，2025-2027 年复合增长率不低于15%，对应年度归母净利润绝对值分别为15.22 亿元、17.50 亿元、 20.13 亿元；3）经济增加值改善值（ΔEVA）2025-2027 年分别大于0；4）完成集团公司下发的产业链相关任务。股权激励方案的落地有助于公司稳定核心团队，保持高质发展。

预计公司2024 年，2025 年，2026 年每股收益分别为2.38 元，2.79 元和3.47 元，对应1 月23 日收盘价60.29 元，市盈率分别为25.49 倍，21.81 倍和17.53 倍，给予公司“买入”的投资评级。