华能水电(600025)：装机扩张电量提升 全年业绩稳健增长

　　事件描述

公司披露2024 年年度业绩预告：公司预计2024 年实现归母净利润约78.48 亿元到90.87 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2.10 亿元到14.49 亿元，同比增加2.75%到18.97%。

    　　事件评论

装机规模扩张，电量稳健增长。2024 年全年来看，来水同比略有改善，澜沧江流域来水较同期偏丰0.5 成，其中乌弄龙、小湾断面来水同比基本持平，糯扎渡断面来水同比偏丰4.6%。叠加托巴电站、硬梁包电站部分机组投产的带动，公司水电完成发电量1079.29亿千瓦时，同比增长2.53%，若将新投产托巴电站、硬梁包电站发电量剔除，2024 年原有水电完成发电量1050.36 亿千瓦时，同比减少0.22%，其中单四季度原有水电完成发电量236.09 亿千瓦时，同比增长0.10%。同时需要注意的是，在四季度来水转枯的背景下，存量电站四季度发电量未出现显著下滑，或系公司主动释放前期蓄能，缓解部分电量压力，其中小湾和糯扎渡四季度发电量同比分别增加17.39%和11.31%。新能源方面，2024 年公司风电发电量达到4.17 亿千瓦时，同比增长6.92%；在新增装机的带动下，2024 年公司光伏完成发电量36.66 亿千瓦时，同比增长160.37%。因此整体来看，在新能源装机规模大幅提升、水电站部分机组新增投产的共同影响下，公司2024 年完成发电量1120.12 亿千瓦时，同比增加4.62%。

量价齐升，全年业绩稳健增长。云南省2022 年颁布《云南省燃煤发电市场化改革实时方案》（试行），提出云南省水电电价全年分月电量电价加权平均电价在前三年度市场均价上下浮动10%区间内形成。随着较低电价的2020 年不再纳入滚动测算，2024 年云南省内电价涨幅约束将会有所释放，叠加云南省内电力供需形势持续处于紧张局势，因此预计云南省市场化交易电价将实现同比上涨。整体来看，在量价均有望获得支撑的拉动下，公司全年预计实现归母净利润约78.48 亿元到90.87 亿元，同比增加2.75%到18.97%。

多元扩张，保障公司远期成长。根据公司1 月2 日公告，公司所属托巴电站4 号机组已正式进入商业运行，总装机容量140 万千瓦全部投产；硬梁包水电站首台5 号机组（3.6万千瓦）、第二台4 号机组（27 万千瓦）正式进入商业运行，公司水电机组规模进一步扩张。此外，根据公司公告，公司拟与华能国际成立合资公司开发雨汪二期煤电与新能源一体化项目，项目包含200 万千瓦煤电，并为项目配套一定新能源资源，公司将现金出资14.5 亿元，持股49%，一体化项目的建设有望保障公司在“十五五”期间的业绩成长。

投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年对应EPS分别为0.46 元、0.48 元和0.52 元，对应PE 分别为19.14 倍、18.40 倍和16.91 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场电价波动风险；