大唐发电(601991)：符合预期 24年业绩预增208%至252%

投资要点：

事件：公司发布了2024 年度上网电量完成情况公告和2024 年度业绩预增公告，截至2024 年12 月31 日，本公司及子公司累计完成上网电量约2693.22 亿千瓦时，同比上升约3.81%。预计2024 年度实现合并报表归母净利润42-48 亿元，同比增加约208%至252%，基本符合此前预期。

全年量增价减，归母净利润预增208%至252%：2024 年公司上网电量约2693.22 亿千瓦时，同比上升约3.81%，分电源看，火水风光均有不同程度增长，其中，风光上网电量增幅较大。公司平均上网电价为451.40 元/兆瓦时（含税），同比下降约3.22%。24 年控降燃料成本，抢发效益电量，预计2024 年度实现合并报表归母净利润42-48 亿元，同比增加约208%至252%；扣非归母净利润42.7 亿元至48.7 亿元，同比增加约657%至763%。

单四季度看，公司上网电量约672.04 亿千瓦时，同比增长2.98%。

受全社会用电需求及局部天气影响，火电上网电量同比增加：2024 年公司煤机上网电量1944.63 亿千瓦时，同比增长1.01%；燃机上网电量195.91亿千瓦时，同比增长1.77%。单四季度看，公司煤机上网电量498.34 亿千瓦时，同比增长3.85%；燃机上网电量41.00 亿千瓦时，同比下降3.95%。

受全社会用电需求同比增加以及夏、冬两季局部天气影响，全年火电上网电量同比上升。单四季度，煤机上网电量保持同比增长，燃机有所下降。

此外，2024 年公司新增火电煤机2400 兆瓦。截至2024 年12 月31 日，公司火电煤机47174 兆瓦、火电燃机6632.8 兆瓦。

来水偏丰叠加新能源装机增长，水风光出力增幅明显：2024 年公司风电上网电量173.23 亿千瓦时，同比增长23.05%；光伏上网电量58.09 亿千瓦时，同比增长44.12%；水电上网电量321.37 亿千瓦时，同比增长8.73%。

单四季度看，公司风电上网电量53.53 亿千瓦时，同比增长28.37%；光伏上网电量14.45 亿千瓦时，同比增长33.45%；水电上网电量64.71 亿千瓦时，同比下降16.52%。水风光全年电量同比增长，新能源主要系受装机持续增长；水电主要系24 年公司水电区域来水较同期偏多。单四季度水电出力下降或系23 年下半年来水偏丰，高基数效应且24 年四季度来水偏枯。

    此外，2024 年全年新增风电2594.2 兆瓦、光伏1659.82 兆瓦。

盈利预测与投资建议：考虑到25 年江苏、广东等地年度长协电价同比有所下降，结合24 年的电量、煤价。我们调整原有假设，预计24-26 年归母净利润分别为42.23、43.23、43.59 亿元（原40.18、50.33、58.62 亿元），对应PE 分别为11.7/11.4/11.3 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。